深度报告-20230118-华通证券国际-双汇发展-000895.SZ-投资价值分析报告_布局预制菜带来新增长_肉制品行业龙头有望迎来估值修复_37页_2mb

双汇发展（000895.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

双汇发展作为肉制品行业龙头，正积极布局预制菜行业，受益于屠宰行业集中度提升及肉制品消费升级趋势。公司通过品牌、产品、渠道及成本控制等多方面的优势，有望在猪价下行及预制菜行业高速发展背景下实现盈利修复和新增长。

主要观点

• 屠宰行业集中度提升：我国屠宰行业竞争格局分散，大型企业市占率较低，随着政策推动及环保要求，行业规模化、寡头化趋势明显，双汇等龙头企业将受益。
• 预制菜行业高速增长：受外卖及家庭消费推动，预制菜行业从B端向C端扩展，公司凭借品牌与规模优势有望快速打开市场，成为新的业绩增长点。
• 猪价下行提升毛利率：2022年猪价回落，公司采购成本降低，配合产品升级与市场投入，预计肉制品吨均盈利维持高位，带动整体毛利率提升。
• 低温肉制品需求上升：消费者健康意识增强，低温肉制品市场增长空间大，公司已布局低温肉制品，未来有望进一步受益。
• 公司盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为619.47亿、664.91亿、714.75亿，EPS分别为1.62、1.82、1.96元，当前PE（TTM）处于历史低位，估值修复空间大。

关键信息

行业分析

1.1 屠宰业

• 我国是全球最大的猪肉消费国，但屠宰行业集中度低，以中小企业为主，存在管理不规范及食品安全问题。
• 政策推动下，行业整合加速，大型企业通过规模效应和管理优化提升盈利能力。
• 2021年规模以上生猪屠宰量达2.65亿头，增长62.5%，未来行业集中度有望进一步提升。

1.2 肉制品

• 我国肉制品市场以猪肉为主，冷鲜肉市场份额逐步提升，未来有望进一步增长。
• 低温肉制品因健康、营养优势，成为消费升级重点方向，市场规模预计在2027年达到7,086.4亿元。
• 双汇发展在肉制品市场占有率第一，达18.1%，产品结构持续优化，新产品贡献显著。

1.3 预制菜

• 预制菜行业从速冻米面拓展至多种菜品，从B端延伸至C端，市场前景广阔。
• 2021年预制菜市场规模约3,100亿元，预计2025年突破8,300亿元，C端占比将达30%。
• 公司已成立餐饮事业部，初步构建五条预制菜产品线，未来将加快全国市场布局。

公司业务分析

2.1 主营业务及产品

• 主要业务为屠宰和肉制品，2022年分别占营收50.97%和47.50%。
• 产品包括包装肉制品（如火腿肠、香肠、酱卤熟食等）和生鲜产品（如冷鲜肉）。
• 2021年双汇品牌价值达738.46亿元，位列中国快速消费品市场第5名。

2.2 经营业绩

• 2021年营收666.82亿元，同比下降9.72%；净利润48.84亿元，同比下降23.33%。
• 2022年前三季度营收445.33亿元，同比下降12.61%；净利润41.25亿元，同比增长19.00%。
• 肉制品业务毛利率提升，带动整体毛利率改善。

2.3 核心资源与竞争优势

• 品牌优势：双汇品牌知名度高，通过综艺、明星及线上营销提升品牌影响力。
• 产品优势：拥有1000多个产品，涵盖火腿肠、香肠、酱卤熟食、预制菜等，新产品销量占比高。
• 渠道优势：拥有19,400家经销商，覆盖线上线下全渠道，熟食门店逐步升级，拓展产品线。
• 成本控制优势：通过向上游发展养殖业及与大型养殖企业战略合作，增强对原材料的控制能力，同时利用淡储旺销和进口肉策略平滑猪价波动。

估值分析

• 盈利预测：2022-2024年营业收入分别为619.47亿、664.91亿、714.75亿，YOY分别为-7.10%、7.33%、7.50%。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.62、1.82、1.96元。
• 估值模型：根据合理估值测算，给予公司6个月内目标价32.40元/股，当前PE（TTM）为16.37，处于历史低位，估值修复空间较大。
• 投资评级：首次给予“推荐”评级。

投资风险提示

• 市场风险
• 原材料价格波动风险
• 消费转型风险
• 社会成本上升风险

图表与数据

• 图1：各国人均猪肉消费量对比
• 图2：猪肉消费量预测
• 图3：能繁母猪存栏数量及增速
• 图4：生猪出栏数量及增速
• 图5：生猪及猪肉价格走势
• 图6：2021年生猪屠宰主要企业占比
• 图7：规模以上生猪屠宰量及增速
• 图8：规模以上定点屠宰量占比趋势
• 图9：肉制品产业链
• 图10：猪牛羊禽肉产量
• 图11：2021年肉类消费结构
• 图12：生猪市场产品消费形式
• 图13：2022年猪肉细分品类占比
• 图14：肉制品市场规模及增速
• 图15：低温肉制品市场规模及增速
• 图16：低温肉制品、高温肉制品产量占比
• 图17：中国传统餐厅引入预制菜的成本结构
• 图18：中国餐饮连锁化率
• 图19：2022年中国消费者未来预制菜购买频次
• 图20：中国家庭户均人口结构
• 图21：冷链运输减少运输损耗
• 图22：冷链物流市场规模
• 图23：预制菜行业规模及增长情况
• 图24：双汇发展历程
• 图25：公司营收及增速
• 图26：公司净利润及增速
• 图27：公司毛利率、净利率走势
• 图28：营业收入构成及增速
• 图29：毛利润构成及增速
• 图30：分业务毛利率走势
• 图31：双汇熟食门店
• 图32：可比公司存货周转率对比
• 图33：可比公司应收账款周转率对比
• 图34：可比公司总资产周转率对比
• 图35：可比公司销售费用率对比
• 图36：可比公司管理费用率对比
• 图37：可比公司财务费用率对比
• 图38：可比公司毛利率对比
• 图39：可比公司净利率对比
• 图40：可比公司ROE对比
• 图41：公司PE(TTM)估值百分位
• 图42：可比公司PE(TTM)对比

总结

双汇发展在屠宰与肉制品行业具备明显优势，随着猪价下行及低温肉制品需求上升，公司盈利有望修复。同时，布局预制菜行业，依托品牌与规模效应，有望实现新增长。公司估值处于历史低位，具备较大修复空间，建议关注其未来增长潜力。