20130718-中国银河-远大智能-002689.SZ-受益新型城镇化_民族品牌电梯龙头将驶入快速增长轨道_26页_2mb

博林特公司研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了博林特（002689.SZ）作为民族品牌电梯龙头企业的成长潜力，指出其受益于新型城镇化、电梯更新需求增长及出口扩张的多重驱动因素，未来有望实现快速增长。同时，公司具备直销模式、全产业链优势及与沈阳远大集团的协同效应，使其在竞争激烈的电梯行业中脱颖而出。

主要观点

• 行业前景广阔：
  中国电梯年需求超过1000亿元，未来3年将保持10-20%的增长。随着城镇化和老龄化的发展，以及电梯配置密度的提升，电梯行业将保持较高的增长态势。

• 民族品牌崛起：
  外资品牌占据国内70%市场份额，但民族品牌电梯在性价比方面已逐渐显现优势，龙头企业年均增速将超过20%。博林特作为民族品牌代表，具备良好的市场前景。

• 直销模式优势：
  博林特以直销模式为主，控制下游渠道，有利于提升安装服务质量并拓展高毛利率的维保业务。公司维保业务收入占比高，毛利率优于竞争对手。

• 产能与市场拓展：
  公司沈阳基地产能已达1.1万台/年，未来可扩展至5万台/年。同时，公司在海外业务方面有望取得突破，提升国际市场份额。

• 估值优势明显：
  目前公司PE和PB均低于主要竞争对手，具备较大的估值提升空间。预计2013-2015年业绩复合增长率达27%，EPS分别为0.40、0.51、0.63元，对应PE分别为14、11、9倍。

关键信息

• 业务结构：
  公司主营业务为电梯产品，2012年电梯业务收入占比约84%，维保业务占比约14%。公司综合毛利率在29%左右，高于行业平均水平。

• 市场表现：
  2013年上半年新增订单同比增长近30%，全年收入有望增长25%。公司订单在30亿元左右，显示强劲的市场需求。

• 公司背景：
  公司实际控制人康宝华所控制的沈阳远大集团为全球最大的建筑幕墙制造商，2012年收入超200亿元，正在培育环保、农业机械、立体车库等新产业。

• 技术与研发能力：
  公司掌握高速电梯核心技术，拥有自主知识产权的智能变频控制系统。其生产能力和研发水平在行业内处于领先地位。

• 盈利预测：
  预计2013-2015年公司净利润复合增长率达27%，EPS分别为0.40、0.51、0.63元，PE分别为14、11、9倍，显示公司成长性好，估值有较大提升空间。

风险提示

• 小非解禁：近期小非解禁可能对公司股价造成压力。
• 地产政策风险：房地产政策变化可能影响电梯需求增速，低于预期。

投资建议

• 评级：首次给予“推荐”评级。
• 催化剂：中标大额订单、海外新建生产基地、电梯安全意识提升等将推动公司股价上涨。

行业驱动因素

• 配置密度提高：电梯配置密度从2000年的1.49台/万平方米增长至2012年的5.32台/万平方米，是行业增长的重要因素。
• 新型城镇化：推动保障房、商业配套设施及城市基础设施建设，带来大量新增电梯需求。
• 更新需求增长：未来3年，电梯更新需求将加速增长，占总需求的10%左右。
• 出口增长：预计未来3年出口年均增长10%以上，公司海外业务占比将提升。
• 维保服务需求：发达国家电梯维保需求占50%以上，国内维保市场潜力巨大。

公司优势总结

• 直销模式：保障市场拓展和维保服务的稳定性。
• 全产业链优势：核心零部件自制，具备自主研发能力。
• 协同效应：依托远大集团的国际知名度，拓展海外市场。
• 质量与认证：通过多项国际认证，保障产品质量与安全。

总结

博林特作为民族品牌电梯龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着新型城镇化、电梯更新需求及出口增长，公司有望实现快速增长。公司直销模式、全产业链优势及与远大集团的协同效应为其提供了坚实的支撑。尽管存在小非解禁和地产政策风险，但公司估值较低，具备较大提升空间，因此给予“推荐”评级。