20131211-世纪证券-江南嘉捷-601313.SH-民族电梯领先企业_受益行业持续发展_18页_1mb

江南嘉捷（601313）深度研究报告总结

核心内容

江南嘉捷是中国民族电梯行业的领先企业，专注于垂直电梯、自动扶梯及自动人行道的研发、设计、生产、销售、安装及维修保养。公司不仅在国内市场占据重要地位，还积极拓展海外市场，产品已覆盖全球约80个国家和地区。

主要观点

• 市场地位：江南嘉捷是国内电梯整机生产和销售的龙头企业，自2005年以来，电梯整机销售额和出口额在内资企业中排名第一。
• 竞争优势：公司具备较强的技术实力和产品竞争力，在中低速电梯领域与外资品牌技术相当，性价比高，服务网络完善，拥有大量国际和国内大客户。
• 业务结构：公司业务涵盖电梯整机制造及安装维保服务，其中安装维保业务发展迅速，收入占比逐年提升。
• 行业前景：中国电梯行业持续增长，主要驱动力包括城镇化发展、人口老龄化、房地产建设、电梯更新改造及出口增长。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司EPS分别为0.48、0.61和0.76元，市盈率处于同业偏低水平，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 主要产品：垂直升降电梯、自动扶梯、自动人行道。
• 市场表现：2013年12月11日收盘价为8.74元，总市值36.39亿元，流通市值24.64亿元。
• 股权结构：控股股东为金志峰，合计持有约28%股份。

电梯行业分析

• 外资垄断：外资品牌在技术、资金、经营管理等方面占据优势，目前仍主导中国市场。
• 国内市场潜力：我国电梯人均使用量仍低于发达国家，市场仍有较大发展空间。
• 增长驱动因素：
  • 城镇化水平提升；
  • 人口老龄化趋势；
  • 房地产建设长期发展；
  • 电梯更新改造需求增加；
  • 出口市场持续增长。

公司业务发展

• 安装维保业务：2013年上半年，公司安装维保收入达0.82亿元，同比增长77.8%，占比提升至7.9%。
• 出口增长：公司自1993年起实现自动扶梯出口，2013年上半年出口额增长49%，拓展至南美、俄罗斯等新兴市场。
• 技术与专利：公司自1997年起拥有专利，截至2013年中期，专利总数达808个，其中发明专利270个，实用新型426个，外观设计112个，专利数量在国产电梯中排名第一。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2013-2015年公司营业收入预计分别为25.3亿元、31.2亿元和38亿元，归属母公司净利润分别为1.95亿元、2.46亿元和3.05亿元。
• 估值水平：按2013年12月11日收盘价计算，公司2013年市盈率18.3倍，2014年市盈率14.5倍，估值偏低。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，基于公司作为民族品牌在电梯行业持续增长中的潜力。

风险提示

• 房地产市场下滑：可能导致电梯需求减少。
• 原材料价格上涨：如钢材价格反弹，可能影响公司成本。
• 海外经济不景气：可能导致出口下滑。

行业与公司对比

• 市场份额：外资品牌占据40%-50%市场份额，民族品牌约35%。
• 维保市场：目前主要由第三方公司占据，未来将向制造商集中。
• 行业增长：2013年行业整体增速预计约15%，公司增速高于行业平均水平。

财务数据与指标

• 营业收入：2013年预计25.3亿元，同比增长27.2%。
• 净利润：2013年预计1.95亿元，同比增长34.7%。
• 毛利率：预计26.17%，保持稳定。
• ROE：预计2013年为13.6%，2015年预计达16.6%。
• 资产负债率：2013年预计43.4%，逐步上升。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%至10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

总结

江南嘉捷作为民族电梯行业领先企业，具备良好的技术实力和市场拓展能力。公司受益于电梯行业的持续增长，尤其在安装维保业务方面发展潜力较大。随着国内电梯市场和出口市场的扩展，公司有望实现更高增长。尽管存在一定的风险因素，但其在行业中处于偏低估值，具备良好的投资价值，因此首次给予“买入”评级。