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电梯行业国际比较：进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大

核心内容

国际电梯巨头：规模大、盈利强，维保+国际化促持续增长

• 全球电梯市场规模约5000亿元，由8大国际巨头垄断，其中前3大收入均超500亿元，市值均在1000亿元之上，ROE超过30%。
• 国际电梯巨头通过并购、合资和战略联盟实现国际化，维保服务占全球电梯市场规模约50%。
• 通力、迅达等公司在本国及大部分国家房地产增速放缓的情况下，仍保持8-9%的复合增长率，维保业务占比达35%以上，PE维持在20-25倍。

中国电梯行业：受益新型城镇化、一带一路，民族品牌快速成长

• 中国已成为全球最大电梯生产和消费市场，2014年电梯行业规模达2641亿元，同比增长16%，利润总额274亿元，同比增长19%。
• 外资品牌占据中国电梯市场70%的份额，而民族品牌龙头康力电梯2014年收入不足30亿元，产量仅占全国的3%。
• 预计未来3年国内电梯销量将保持5-10%增长，考虑价格提升和结构改善，收入增速可能接近10%，民族品牌龙头业绩增速接近20%。
• 中国电梯保有量约360万台，人均保有量远低于发达国家，市场潜力巨大。

民族电梯企业：维保+出口+转型造新巨头

• 民族电梯企业具备良好的成长性，收入、市值、ROE均远低于国际巨头。
• 民族企业通过出口和维保服务提升市场份额，未来有望通过“一带一路”开拓东南亚、南亚市场。
• 民族电梯企业正加快向机器人、智能装备、工业4.0等新兴领域转型，以提升竞争力和估值。

主要观点

1. 市场潜力巨大：中国电梯市场虽已庞大，但民族品牌仍存在显著的进口替代空间，维保服务和出口业务将成为增长引擎。
2. 国际巨头模式可借鉴：民族电梯企业应参考国际电梯巨头的国际化战略，通过出口和维保服务拓展市场。
3. 技术差距缩小：随着研发投入增加，民族电梯企业正在缩小与国际品牌的差距，未来有望在高端产品关键部件实现国产化。
4. 转型带来新机遇：向机器人、智能装备等新兴领域转型，有助于民族电梯企业提升估值和拓展业务边界。
5. 政策支持与市场增长：新型城镇化、老龄化、城市基础设施建设、电梯更新改造等将为电梯行业带来持续增长动力。

关键信息

• 全球电梯市场：规模约5000亿元，维保服务市场占比约50%。
• 中国电梯市场：2014年规模达2641亿元，外资品牌占据70%份额，民族品牌占有率约30%。
• 民族品牌龙头：江南嘉捷、博林特、康力电梯等企业正积极布局海外市场和维保业务。
• 维保业务：具有高毛利和稳定收入，未来增长空间巨大。
• 出口潜力：受益于“一带一路”战略，东南亚、南亚等新兴市场将提供重要增长机会。
• 转型方向：民族电梯企业正向机器人、智能装备、工业4.0等新兴领域拓展。

投资建议

• 推荐企业：江南嘉捷、博林特、康力电梯。
• 看好企业：上海机电、广日股份。
• 关注企业：汇川技术、新时达。
• 评级：维持“推荐”评级。
• 催化剂：地产政策超预期、海外业务进展、维保业务突破、转型升级超预期。
• 风险因素：地产政策风险、产品安全事故、转型升级低于预期。

行业驱动因素

• 新型城镇化：推动住宅、商业配套、城市基础设施建设，带来大量新增电梯需求。
• 老龄化：增加对旧楼加装电梯和更新改造的需求。
• 电梯配置密度提升：从2000年的1.65台/万平方米增至2014年的6.51台/万平方米。
• 出口增长：预计未来3年出口年均增长10%以上。
• 维保服务：全球电梯存量市场广阔，维保业务占比有望提升。

民族电梯企业优势

• 高成长性：近5年收入和利润年均复合增长率超过25%，远高于国际巨头。
• 研发投入：三大民族电梯企业研发支出占比均超过3%，领先行业。
• 现金流充足：2014年江南嘉捷、康力电梯经营性现金流净额均超过2亿元，上海机电甚至超过20亿元。
• 转型升级：向机器人、智能装备、工业4.0等领域延伸，提升企业价值。

未来展望

• 行业集中度提升：民族品牌电梯企业通过提升性价比和售后服务，逐步打破外资垄断。
• 维保业务发展：维保服务将成为重要收入来源，未来占比有望提升。
• 出口扩张：借助“一带一路”战略，拓展东南亚、南亚等新兴市场。
• 技术突破：民族电梯企业正加大研发力度，提升技术水平，缩小与国际品牌差距。

附：重点推荐公司财务数据（2013-2016E）