20150306-国金证券-远大智能-002689.SZ-打磨机器人发力_环保业务迎良机；_22页_1mb

博林特 (002689.SZ) 电梯行业总结

核心内容

博林特是沈阳远大集团A股唯一上市平台，专注于电梯制造、打磨机器人及环保业务。公司作为民族品牌电梯出口龙头，受益于保障房建设、一带一路出口及老旧电梯改造等增长动力。公司目前市值为70亿元，目标价为18元至20元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 民族品牌优势：博林特是中国最大的自有民族电梯品牌，出口业务覆盖多个国家和地区，2010—2013年净利润复合增速达39.9%，并有股权激励计划保障未来三年净利润年均增速20%以上。
• 增长动力强劲：电梯行业六大增长动力包括人均电梯保有量提升、保障房电梯需求、城镇化推进、人口老龄化、老旧电梯改造及一带一路出口需求。
• 业务多元化发展：公司三大主业为电梯、机器人及环保，其中打磨机器人和脱硝催化剂业务前景广阔，预计未来几年将实现快速增长。
• 财务表现稳健：公司毛利率和净利率逐年提升，2014年净利润同比增长21.85%，资产负债率逐年下降，现金流稳定。
• 投资建议积极：基于公司业务增长潜力及当前市值较低，建议投资者逢低建仓，长期持有。

关键信息

1. 公司概况

• 上市公司地位：博林特是沈阳远大集团A股唯一上市平台，集团拥有建筑幕墙、电梯制造、机电装备、风力发电、集成门窗和环境工程等多元化业务。
• 财务指标：
  • 2012年每股收益0.394元，2016年每股收益0.649元。
  • 2014年每股净资产5.41元，每股经营性现金流0.82元。
  • 2015年预测EPS为0.46元，对应PE为28倍；2017年预测EPS为0.81元，对应PE为16倍。
• 市场表现：公司股价年内波动在9.20元至13.48元之间，市值约70.73亿元。

2. 电梯行业分析

• 行业规模：中国电梯市场（含维保）预计2012—2020年年均增速7.1%，2020年总电梯市场接近2000亿元。
• 行业竞争格局：
  • 全球市场由八大外资品牌主导，占据约90%市场份额。
  • 国内市场外资品牌占据约70%，民族品牌占据约30%。
  • 博林特、康力电梯等7家民族品牌企业占据内资市场份额约50%。
• 增长动力：
  • 动力一：人均电梯保有量提升，预计未来达到世界平均水平，电梯保有量将翻倍。
  • 动力二：保障房电梯采购规模占采购总额的40%，2011—2013年已建成2490万套保障房。
  • 动力三：城镇化率提升至65%以上，带动电梯需求。
  • 动力四：人口老龄化推动电梯需求，维保市场年均需求240亿元。
  • 动力五：一带一路政策带动电梯出口需求，辐射40多个国家。
  • 动力六：老旧电梯改造需求增加，预计未来几年需求持续增长。

3. 公司三大主业

• 电梯业务：
  • 2013年收入16.5亿元，2015年预计收入25亿元。
  • 公司采用直销模式，直销占比超过70%，提升品牌和服务质量。
  • 维保业务占比约15%，毛利率超过40%，高于电梯主业。
• 打磨机器人业务：
  • 公司研发的智能感知加工系统用于铸件打磨、船用推进器和汽车轮毂。
  • 2015年预计机器人销量达300台，收入100亿元。
• 环保业务：
  • 公司拟通过非公开发行股票收购远大环境，增强环保业务能力。
  • 远大环境拥有除尘、脱硫、脱硝等先进环保技术，市场需求稳定。

4. 估值与投资建议

• 盈利预测：2015—2017年主营业务收入分别为25亿元、32.9亿元和39.4亿元，净利润分别为2.67亿元、3.79亿元和4.71亿元。
• 估值：公司当前PE为28倍，目标价为18元至20元，买入评级。
• 投资建议：公司未来增长潜力大，建议投资者逢低建仓，长期持有。

5. 风险提示

• 地产行业拖累：电梯行业受地产行业影响较大。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧。
• 机器人销量低于预期：机器人业务增长可能受市场接受度影响。

6. 政策支持

• 东北振兴规划：公司作为东北优秀民营企业，有望获得政策支持，推动业务发展。

结论

博林特作为民族品牌电梯出口龙头，凭借直销模式、集团支持及多元化业务布局，具备长期增长潜力。公司未来将受益于保障房建设、一带一路出口及环保业务发展，建议投资者关注其长期价值，适时建仓。