20151208-川财证券-远大智能-002689.SZ-远大集团大力支出转型及外延_15页_1mb

博林特（002689.SZ）调研报告总结

核心内容概述

博林特（002689.SZ）作为远大集团旗下的上市公司，正经历从传统电梯制造向高端装备智能化转型的关键阶段。公司通过获得远大集团无偿出借的智能磨削机器人技术，切入高铁、船舶、军工等高端装备部件生产加工领域，同时积极拓展电梯业务的城建和海外市场，以及参与房地产项目开发，提升公司整体盈利能力和市场地位。

主要观点

• 智能磨削机器人技术引入：博林特获得远大集团无偿出借的智能磨削机器人技术，零成本进入高端制造领域，技术产权归远大集团所有。
• 产业化迅速推进：公司已成立专门子公司进行产业化运作，预计2016年机器人业务将实现显著增长，收入有望达1.5亿元。
• 高端装备应用广泛：该技术应用于多种金属件打磨、抛光和去毛刺加工，尤其在军工和大型复杂曲面加工领域具有显著优势。
• 电梯业务稳健增长：公司电梯业务在城建和海外市场表现良好，预计未来将受益于城市轨道交通和海外项目拓展。
• 房地产项目带来巨大收益：公司与科特迪瓦政府合作开发约200公顷房地产项目，预计可贡献20~30亿元收入，分三年确认。
• 集团资产注入预期：远大环境和远大科技园等优质资产未来可能注入博林特，增强其技术储备和盈利能力。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率稳步上升，ROE和ROA表现优异，显示出良好的成长性和盈利能力。

关键信息

技术引入与产业化

• 智能磨削机器人技术由远大科技园开发，包含力/位置混合控制、机器人视觉系统、离线轨迹规划等核心技术。
• 技术租用期为3年（2015~2017），公司需提供产业化设施、人员，负责订单获取、制造、销售和维护。
• 公司预计2016年可交付50台机器人，收入约1.5亿元，达产后年均收入可达3.65亿元，投资回报率高达81.53%。

电梯业务发展

• 公司电梯业务重点转向地铁城建和海外市场，尤其是非洲和南美地区。
• 国内房地产市场低迷，但城建和轨交项目带动电梯需求增长。
• 公司在东北和环渤海地区具备较强的市场竞争力。

房地产项目

• 科特迪瓦房地产项目预计贡献20~30亿元收入，分三年确认。
• 项目利润空间大，净利润率预计在10%~15%之间，实现2~5亿元净利润。
• 公司通过该项目拓展海外业务，提升品牌影响力。

财务预测

• 营业收入：预计2015~2017年分别为20.86亿元、31.06亿元和41.75亿元，YoY增长分别为6.51%、48.94%和34.42%。
• 净利润：预计2015~2017年分别为2.15亿元、2.96亿元和3.96亿元，YoY增长分别为13.29%、37.88%和33.90%。
• EPS：对应EPS分别为0.223元、0.308元和0.412元。
• P/E：按2015年12月4日收盘价10.66元计算，2016年和2017年P/E分别为35倍和26倍。

市场前景

• 打磨机器人市场：预计未来市场需求可达2万台，市场容量约400亿元，公司有望在其中占据一席之地。
• 政策支持：旧梯改造、旧楼装新及安装维保市场仍需政策支持，以形成规范监管和市场秩序。
• 环保业务增长：远大环境受益于大气污染治理长期需求，2015年预计收入达2.5亿元，净利润有望超1500万元。

集团资产储备

• 远大科技园：作为科技创新孵化基地，拥有超声辅助加工等核心技术，未来可能注入博林特。
• 远大环境：主要业务涵盖火电厂、冶金厂等脱硫脱硝和排放治理，2014年前三季度实现净利润0.55亿元。
• 其他业务板块：包括高端装备、农业、环保、金融等，其中农业和环保业务进展相对缓慢。

投资建议

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 估值依据：公司16、17年P/E分别为35倍和26倍，首次覆盖建议买入。

风险提示

• 电梯行业景气度下滑
• 远大环境注入遇阻
• 集团战略方向可能调整

财务分析

营业收入与利润

• 2013A：16.52亿元，净利润1.57亿元
• 2014A：19.58亿元，净利润1.90亿元
• 2015E：20.86亿元，净利润2.15亿元
• 2016E：31.06亿元，净利润2.96亿元
• 2017E：41.75亿元，净利润3.96亿元

资产负债情况

• 资产负债率：2013A为-0.35%，2014A为-0.33%，2015E为-0.36%，2016E为-0.29%，2017E为-0.28%
• 流动比率：2013A为4.98，2014A为8.63，2015E为4.23，2016E为5.04，2017E为7.87
• 速动比率：2013A为3.98，2014A为7.22，2015E为3.49，2016E为4.12，2017E为6.48

现金流

• 经营性现金净流量：2013A为176亿元，2014A为192亿元，2015E为135亿元，2016E为224亿元，2017E为268亿元
• 投资性现金净流量：2013A为-121亿元，2014A为-38亿元，2015E为-30亿元，2016E为-248亿元，2017E为-59亿元
• 筹资性现金净流量：2013A为-151亿元，2014A为-152亿元，2015E为-155亿元，2016E为185亿元，2017E为-124亿元
• 现金流量净额：2013A为-99亿元，2014A为2亿元，2015E为-50亿元，2016E为161亿元，2017E为86亿元

总结

博林特在远大集团的大力支持下，正逐步从传统电梯制造商转型为高端智能化装备企业。公司通过引入智能磨削机器人技术，切入军工和高端制造领域，未来有望实现收入和利润的大幅增长。同时，公司在电梯业务和房地产项目方面也有较大的发展空间。总体来看，博林特具备良好的成长性和盈利能力，值得投资者关注。