20120705-安信证券-远大智能-002689.SZ-快速成长的民族品牌_14页_1mb

报告摘要

博林特（002689）新股分析报告总结

核心内容

博林特是一家专注于现代电梯产品设计、制造、安装及售后服务的大型专业化公司，其产品涵盖乘客电梯、家用电梯、货梯、杂物电梯、商用自动扶梯、自动人行道及公交型自动扶梯等。公司作为民族品牌，在电梯行业中逐渐凸显其价值优势，特别是在维保业务方面展现出强劲的增长潜力。

主要观点

行业发展前景良好：全球电梯需求持续增长，预计未来三年平均增速约为8.5%。中国电梯产量、保有量和年增长量均为世界第一，市场空间广阔，预计电梯保有量达到600万台后才进入饱和状态，目前仍有3倍的市场空间。
维保业务成为增长新引擎：随着电梯用户对服务需求的提升，电梯行业的竞争正从产品向服务延伸，维保业务利润可能超过制造业务。公司大力发展维保业务，有望成为业绩增长的主要动力。
技术实力与国际化布局：公司引进欧洲和日本的先进生产工艺及制造装备，产品符合欧盟标准。公司已建立全球销售网络，并计划在印度、墨西哥和俄罗斯建立海外制造基地，进一步增强国际竞争力。
盈利能力提升：公司主营业务收入逐年增长，2012-2014年营业收入预计分别为16.6亿元、19.9亿元和23.2亿元，年复合增长率为18.0%。每股收益（EPS）预计为0.49元、0.63元和0.72元。净利润率稳步提升，从2010年的8.2%增长至2011年的9.2%。
募集资金用于发展：公司拟公开发行7,750万股A股，募集资金将用于沈阳基地电梯产业化升级改造、省级企业技术中心升级及营销服务网络建设，进一步增强生产能力和服务网络。

关键信息

财务和估值数据摘要

项目	2010（百万元）	2011（百万元）	2012E（百万元）	2013E（百万元）	2014E（百万元）
营业收入	1,339.6	1,487.8	1,660.0	1,990.0	2,315.0
净利润	57.2	122.6	152.0	194.2	223.6
毛利率(%)	27.9	29.1	29.2	29.5	29.0
净利润率(%)	4.3	8.2	9.2	9.8	9.7
每股收益(元)	0.25	0.53	0.49	0.63	0.72
每股净资产(元)	1.80	2.33	4.36	4.99	5.71
ROE(%)	13.7	22.7	11.2	12.6	12.6

上市首日定价区间

建议询价区间：6.80 - 8.00元
对应市盈率：17-20倍

股东信息

股东	持股比例
沈阳远大铝业集团有限公司	54.34%
YUANDA ALUMINIUM INDUSTRY	22.29%
香港恒成国际投资有限公司	8.91%
沈阳福康投资有限公司	6.46%
沈阳卓辉投资有限公司	5.85%
凡高资本有限公司	2.15%

募投项目

序号	项目名称	建设期	第一年（百万）	第二年（百万）	第三年（百万）	合计（百万）
1	沈阳基地电梯产业化升级改造项目	36个月	12.32	--	2.78	15.11
2	省级企业技术中心升级改造项目	15个月	2.96	0.35	--	3.32
3	营销服务网络建设项目	36个月	0.53	1.84	0.92	3.30
合计	-	-	15.82	2.19	3.71	21.74

未来盈利增长点

全球化战略：通过“全球化销售、全球化生产、全球化采购”模式，扩大国际市场份额。
国内生产基地升级：沈阳基地升级为全球最大的电梯生产基地，年产能达50,000台。
技术研发与创新：建立国家级企业技术研究中心，提升产品技术含量和市场竞争力。
销售服务网络拓展：加强营销网络建设，提升安装与售后服务质量。

风险提示

原材料波动风险：钢材为主要原材料，价格波动可能影响成本。
经销商服务质量风险：经销商的服务质量可能影响公司品牌。
营销网络扩张风险：快速扩张可能带来管理与质量控制的挑战。
国际市场和汇率风险：出口业务面临贸易保护和汇率波动风险。

行业对比与估值

证券代码	证券简称	最新股价（元）	2011 EPS（元）	2012E EPS（元）	2013E EPS（元）	2011 PE（X）	2012E PE（X）	2013E PE（X）
601313	江南嘉捷	10.63	0.58	0.88	1.06	18.9	12.4	10.4
002367	康力电梯	8.04	0.40	0.50	0.64	20.7	16.6	13.0
600835	上海机电	8.31	0.70	0.86	1.00	13.2	10.7	9.1
002527	新时达	13.90	0.54	0.69	0.85	23.9	18.7	15.2

投资建议

投资价值区间：6.8-8.0元
对应市盈率：17-20倍
评级：买入（未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）

结论

博林特作为快速成长的民族品牌，凭借其强大的技术实力、完善的销售服务网络和积极的国际化布局，在电梯行业中占据有利地位。随着行业向服务导向发展，公司维保业务将成为主要盈利增长点。尽管面临原材料、经销商服务及国际市场等风险，但公司通过多种策略有效应对，预计未来几年将持续增长。建议投资者关注其估值区间，并结合行业发展趋势进行投资决策。

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