20220315-光大证券-万华化学-600309.SH-2021年年度报告点评_MDI及石化产品量价齐升业绩大增_多种新材料布局拓宽商业版图_5页_797kb

万华化学 (600309.SH) 2021年年度报告点评总结

核心内容

万华化学在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于MDI及石化产品量价齐升，同时通过新材料业务布局拓宽了商业版图。公司全年营收约1455亿元，同比增长98.19%；归母净利润约246亿元，同比增长145.47%；扣非后归母净利润约244亿元，同比增长155.20%。尽管2021年第四季度净利润环比略有下降，但整体业绩表现仍强劲。

主要观点

• 聚氨酯及石化产品量价齐升：聚氨酯系列产品营收达605亿元，同比增长72.8%；石化系列产品营收达614亿元，同比增长132.46%。石化业务营收占比首次超过聚氨酯业务，达到42.2%。
• 产能提升与产品价格上涨：MDI产能提升，烟台基地从60万吨/年增至110万吨/年，匈牙利BC公司从30万吨/年增至35万吨/年。2021年聚氨酯系列产品均价增长30.2%，其中纯MDI和聚合MDI均价分别增长24.6%和31.5%。
• 新材料业务布局：公司布局新能源材料、风电、半导体材料等多个领域，包括年产5万吨磷酸铁锂、4万吨聚醚胺、1.5~2万吨CMP抛光液等项目，增强了公司的长期增长潜力。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年的归母净利润预计分别为257亿元、276亿元和301亿元，折算EPS分别为8.19元、8.80元和9.60元。估值方面，PE和PB持续下降，预计2024年PE为8，PB为2.0。

关键信息

财务数据

• 营收与净利润：2021年营收1455亿元，净利润250亿元，归母净利润246亿元。
• 主要产品表现：2021年Q4聚氨酯产品营收164亿元，环比增长4.6%；石化产品产量达122万吨，为全年最高。
• 盈利能力：2021年毛利率26.3%，归母净利润率16.9%，ROE达36.0%。
• 现金流：2021年经营活动现金流279亿元，净现金流167亿元。

估值指标

• PE：2021年为10，预计2022-2024年分别为10、9、8。
• PB：2021年为3.7，预计2022-2024年分别为2.9、2.4、2.0。
• EV/EBITDA：2021年为8.2，预计2022-2024年分别为8.1、7.6、6.9。
• 股息率：2021年为3.1%，预计2022-2024年分别为3.6%、4.2%、4.6%。

风险提示

• 原材料及产品价格波动
• 下游需求不及预期
• 产能建设风险
• 研发风险
• 新产品市场拓展不及预期

评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来表现将继续受益于MDI与石化业务的协同效应及新材料布局。
• 未来展望：公司作为MDI行业的全球龙头，通过石化项目和新材料布局，有望进一步提升长期成长空间。

总结

万华化学2021年业绩大幅增长，受益于MDI及石化产品的量价齐升，同时通过新材料业务的多元化布局，拓展了商业版图。公司持续提升产能，增强市场竞争力，并在多个新兴领域进行投资，显示出其在化工行业的领先地位和未来增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年将继续保持稳健增长。