20220315-安信证券-万华化学-600309.SH-MDI景气延续_海外巨头业绩指引乐观_6页

报告摘要

万华化学2021年年报及2022年展望总结

核心内容概述

2022年3月15日发布的万华化学2021年年报显示，公司全年业绩显著增长，受益于化工行业景气周期及新产能的释放。2021年公司实现营业收入1455.38亿元，同比增长98.19%，归母净利润246.49亿元，同比增长145.47%。尽管2021Q4原材料成本上升对盈利造成一定压力，但整体景气度仍保持较高水平。

主要观点

业绩增长：2021年公司三大板块产品量价齐升，推动业绩大幅增长，全年聚氨酯、石化装置接近满负荷运转。
出口表现强劲：MDI、TDI出口总量分别达101万吨、37万吨，同比增长65%、44%，创历史新高。
产品价格与价差：MDI综合含税价差为1.65万元/吨，尽管同比-15%，但环比+7%。TDI价差同比-26%，环比+2%。硬泡聚醚价差同比+29%，环比+10%，显示产品价格仍保持坚挺。
石化板块：C3/C4平台综合价差Q4环比-23%，C2平台综合价差Q4环比-16%，受油煤价格上涨影响，但新材料板块如TPU、PC、PMMA表现较好。
新增产能与技术突破：公司持续加大资本支出与研发投入，2021Q4购建固定资产支出达80.54亿元，全年研发支出31.68亿元。新项目如高端精细化学品一体化项目、与宝武碳业合资设立碳纤维公司等，为公司长期增长提供动力。
市场指引：科思创与亨斯曼对2022年业绩指引乐观，显示行业景气度仍将持续，万华作为行业龙头地位稳固。

关键信息

财务表现

年份	主营收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	每股净资产（元）
2020	73,433.0	10,041.4	3.20	15.54
2021	145,537.8	24,648.7	7.85	21.82
2022E	158,781.8	23,108.5	7.36	26.38
2023E	179,105.8	25,695.4	8.18	31.29
2024E	198,807.5	28,469.7	9.07	36.73

盈利与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率	25.1	10.2	10.9	9.8	8.9
市净率	5.2	3.7	3.0	2.6	2.2
净利润率	13.7%	16.9%	14.6%	14.3%	14.3%
净资产收益率	20.6%	36.0%	27.9%	26.2%	24.7%
股息收益率	1.6%	1.6%	3.7%	4.1%	4.5%
ROIC	17.8%	32.9%	23.7%	37.1%	20.8%

股价表现

时间段	相对收益	绝对收益
1M	-12.98%	-16.45%
3M	-11.3%	-20.91%
12M	-23.82%	-27.97%

2021Q4经营数据

项目	聚氨酯系列	精细化学品与新材料系列
营收（亿元）	382.19	284
产量（万吨）	103	24
销量（万吨）	98	23
平均价（万元/吨）	1.67	1.50
毛利润（亿元）	65.3	21.0
费用率	0.4%	-

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：95元
股价（2022-03-15）：80.34元

风险提示

产品或原材料价格大幅波动
下游需求不及预期
项目进度不及预期

新项目与技术进展

高端精细化学品一体化项目：总投资145亿元，建设内容包括多个装置，预计销售收入280亿元。
与宝武碳业合资：设立浙江宝万碳纤维有限公司，进军PAN基碳纤维市场，宝武碳业持股51%，万华化学持股49%。

2022年展望

短期新增量不足：科思创和亨斯曼的2022年业绩指引显示，短期新增产能有限，但行业景气度仍高。
中长期增长：万华作为主要增量来源，凭借规模成本优势，有望持续巩固行业龙头地位。
产能投放与需求匹配：预计2022-2024年归母净利润分别为231.1亿元、257.0亿元、284.7亿元。

结论

万华化学2021年业绩大幅增长，受益于化工行业景气周期及新产能释放。尽管2021Q4原材料成本上升对盈利造成一定压力，但整体景气度仍保持较高水平。公司持续加大资本支出与研发投入，新项目和技术创新为长期增长提供动力。投资建议为买入-A，目标价为95元，预计未来三年归母净利润稳步增长，但需关注价格波动、下游需求及项目进度等风险。

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