20171024-西南证券-龙蟒佰利-002601.SZ-产品大涨拉动业绩_钛白粉景气度有望延续_4页_1mb
报告摘要
龙蟒佰利（002601）2017年三季报点评总结
核心内容
龙蟒佰利在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，主要受益于钛白粉价格大涨及龙蟒并表带来的规模效应。公司前三季度营业收入同比增长272%，归母净利润同比增长1508%，其中第三季度归母净利润同比增长1163%。公司预计2017年全年归母净利润将达24.3-26.5亿元，同比增长450%-500%。分析师维持“买入”评级，当前股价为18.27元，目标价未明确。
主要观点
- 业绩驱动因素：钛白粉价格持续上涨是业绩增长的主要动力，前三季度含税均价同比上涨42.6%。同时，龙蟒并表显著扩大了公司规模。
- 毛利率提升：由于产品价格上涨，公司毛利率提升23.35个百分点至45.9%。
- 行业前景：钛白粉市场供需维持紧平衡，国内需求稳定，国际巨头提价有利于出口，行业景气度有望延续。
- 产能释放：17年无大规模新增产能，硫酸法扩产受限，氯化法工艺尚待突破，未来2-3年新增产能增速较低，行业供需格局向好。
- 竞争优势：公司为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业，具备硫酸法和氯化法双工艺，拥有钒钛磁铁矿资源，原材料供应稳定，全产业优势明显。
- 收购提升资源：公司完成对攀枝花瑞尔鑫的收购，进一步增强原材料自给能力。
关键信息
- 财务预测：预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.45元、1.55元，对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍。
- 盈利指标：2017年预计归母净利润为27.1亿元，同比增长513.07%。
- 资产负债情况：公司资产负债率持续下降，从2016年的29.40%降至2019年的21.85%。
- 现金流表现：公司经营活动现金流净额大幅增长，2017年预计为3396.30亿元。
- 估值指标：PE从84倍降至12倍，PB从2.91降至1.90，EV/EBITDA从35.73降至6.69。
风险提示
- 钛白粉价格周期波动的风险
- 国际竞争风险
- 原材料价格波动的风险
- 环保政策风险
投资建议
分析师维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，具备资源、技术及盈利能力优势，全年业绩表现值得期待。
财务分析指标
| 指标 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入增长率 | 57.30% | 143.35% | 3.80% | 3.80% |
| 营业利润增长率 | 336.99% | 476.88% | 8.08% | 7.57% |
| 净利润增长率 | 286.11% | 490.12% | 8.65% | 7.05% |
| EBITDA增长率 | 194.56% | 269.29% | 6.82% | 6.57% |
| 毛利率 | 30.38% | 46.19% | 47.15% | 48.10% |
| 三费率 | 15.36% | 13.06% | 12.84% | 12.64% |
| 净利率 | 10.98% | 26.62% | 27.87% | 28.74% |
| ROE | 3.60% | 17.91% | 17.06% | 16.14% |
| ROA | 2.54% | 12.94% | 12.72% | 12.61% |
| ROIC | 6.16% | 19.68% | 21.38% | 23.65% |
| EBITDA/销售收入 | 25.47% | 38.65% | 39.77% | 40.83% |
| 流动比率 | 1.17 | 1.77 | 2.32 | 3.10 |
| 速动比率 | 0.84 | 1.52 | 2.13 | 2.89 |
| 每股净资产 | 6.27 | 7.45 | 8.50 | 9.61 |
| 每股经营现金 | 0.21 | 1.67 | 2.00 | 1.92 |
| 每股股利 | 0.33 | 0.07 | 0.40 | 0.43 |
基础数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 20.32 |
| 流通A股（亿股） | 6.72 |
| 52周内股价区间（元） | 12.09-20.13 |
| 总市值（亿元） | 371.26 |
| 总资产（亿元） | 204.52 |
| 每股净资产（元） | 6.60 |
附表：财务预测与估值
| 指标 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4183.88 | 10181.46 | 10568.10 | 10969.99 |
| 营业成本（百万元） | 2912.96 | 5478.76 | 5585.77 | 5692.97 |
| 营业税金及附加（百万元） | 45.46 | 152.72 | 158.52 | 164.55 |
| 销售费用（百万元） | 179.60 | 305.44 | 317.04 | 329.10 |
| 管理费用（百万元） | 367.25 | 893.70 | 927.64 | 962.92 |
| 财务费用（百万元） | 95.83 | 130.30 | 112.60 | 94.74 |
| 资产减值损失（百万元） | 32.36 | 50.00 | 40.00 | 40.00 |
| 投资收益（百万元） | 2.14 | 0.50 | 0.60 | 0.70 |
| 公允价值变动损益（百万元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益（百万元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营活动现金流净额（百万元） | 432.22 | 3396.30 | 4063.96 | 3898.50 |
| 资本支出（百万元） | -8300.59 | -280.00 | -280.00 | -330.00 |
| 投资活动现金流净额（百万元） | -8786.74 | -284.77 | -276.57 | -329.84 |
| 筹资活动现金流净额（百万元） | 8939.97 | -408.03 | -925.73 | -1478.04 |
| 现金流量净额（百万元） | 597.34 | 2703.49 | 2861.67 | 2090.62 |
重要声明
本报告由西南证券研究发展中心发布，信息来源于公开资料，分析师承诺独立、客观，不因报告内容获取任何形式的补偿。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
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