20180904-申万宏源-基础化工行业18年半年报回顾_2Q18行业整体盈利继续改善_煤化工_聚酯_农药_制冷剂_染料行业持续向好_14页_1mb

2018年化工行业分析总结

核心内容概述

2018年第二季度（2Q18），基础化工行业（剔除石油化工）整体盈利继续改善，净利润同比上涨46.9%，环比上涨15.1%。行业整体毛利率为20.1%，三项费用合计为10.1%。原油价格中枢上移，推动化工产品价格上涨，同时环保政策的加强进一步优化了部分子行业的供需格局。

主要观点

• 行业盈利改善：2Q18化工行业整体盈利表现优于历史平均水平，主要得益于产品价格上涨和环保政策带来的行业整合。
• 油价上涨推动成本端支撑：原油价格持续上涨，对化工行业形成成本端支撑，带动相关产品价格上涨。
• 环保政策影响显著：环保督查强化，导致部分不合规企业关停，行业集中度提升，推动价格上涨。
• 行业景气度分化：不同子行业盈利表现不一，其中煤化工、聚酯、农药、制冷剂、染料、MDI、维生素等行业表现较好，而PVC等行业则出现下滑。
• 产业链利润分配：随着PTA无新增产能，产业链利润有望重新分配，一体化企业更具优势。
• 投资建议：整体对化工行业持“看好”评级，重点推荐农药、涤纶、制冷剂、煤化工、农化标的及电子化学品等细分领域。

关键信息

2Q18化工行业财务表现

• 总收入：同比增长14.2%至4452亿元
• 净利润：同比增长46.9%至368亿元
• 毛利率：20.1%，同比和环比均小幅下滑0.5个百分点
• 三项费用合计：10.1%，同比上升0.6个百分点，环比下降0.6个百分点
• 资产负债率：52.1%，同比下滑3.2个百分点
• 经营性现金流：净流入488亿元，环比增加510亿元
• 净现金流：228亿元，较上季度有所改善

行业细分表现

1. 纯碱行业

• 总收入：同比增长1.4%至118亿元
• 净利润：同比增长115%至20.5亿元
• 毛利率：持续上升，2Q18达到29.5%
• 三费率：处于历史较低水平

2. 玻纤行业

• 总收入：同比增长20%至54.7亿元
• 净利润：同比增长18%至10.2亿元
• 毛利率：34.7%，虽有回落但仍处于历史较高水平
• 三费率：处于历史较低水平

3. 氟化工及制冷剂行业

• 总收入：同比下降6%至62亿元
• 净利润：同比增长95%至12亿元
• 毛利率：24.8%，同比上涨2.3个百分点
• 三费率：同比下降0.1个百分点

4. 纺织化学品行业

• 总收入：同比增长32%至153亿元
• 净利润：同比增长38%至19亿元
• 毛利率：29.5%，同比和环比分别上涨1.5、0.6个百分点
• 三费率：处于历史中游水平

5. 氮肥行业

• 总收入：同比下降28%至268亿元
• 净利润：同比增长1060%至23亿元
• 毛利率：18.5%，同比和环比分别上涨8.4、1.5个百分点
• 三费率：处于历史低位

6. 农药行业

• 总收入：同比增长32%至431亿元
• 净利润：同比增长69%至35亿元
• 毛利率：23.3%，同比上涨2.7个百分点，环比减少1.4个百分点
• 三费率：连续四个季度减少，处于历史相对低位

7. 轮胎行业

• 总收入：同比下降1%至277亿元
• 净利润：同比增长295%至14亿元
• 毛利率：23.3%，同比上涨4.7个百分点，环比上涨0.2个百分点
• 三费率：处于历史低位

8. 涤纶行业

• 总收入：同比增长30%至806.8亿元
• 净利润：同比增长53%至34.8亿元
• 毛利率：23.3%，同比上涨2.9个百分点，环比上涨0.7个百分点
• 三费率：处于历史中部水平

投资建议

• 周期类：

  • 农药、染料行业：受环保约束影响持续，推荐扬农化工、利尔化学、浙江龙盛
  • 涤纶产业链：推荐桐昆股份、恒逸石化
  • 制冷剂行业：推荐巨化股份
  • 煤化工行业：推荐华鲁恒升、鲁西化工
  • 农化标的：推荐新洋丰、金正大

• 成长类：

  • 电子化学品：推荐飞凯材料、雅克科技、鼎龙股份、江化微、国瓷材料
  • 新能源汽车材料：推荐隔膜、电解液相关企业

模拟财务报表亮点

• 收入和净利润：整体收入和净利润均实现增长，部分子行业如农药、纺织化学品等增长显著
• 毛利率：多数子行业毛利率上涨，反映行业盈利能力提升
• 三费率：整体下降，尤其是农药、涤纶等子行业三费率处于低位
• 现金流：经营性现金流明显改善，净现金流为228亿元

估值表亮点

• 重点公司盈利预测：如扬农化工、浙江龙盛、华鲁恒升、鲁西化工等公司盈利预测上调，PE、PB等指标下降，估值合理
• 投资评级：多数公司获得“增持”或“买入”评级，反映市场对其未来表现的看好

投资风险提示

• 市场波动：化工行业受油价、环保政策等多重因素影响，存在价格波动风险
• 政策变化：环保政策可能进一步影响行业供需格局
• 行业竞争：部分子行业竞争加剧，需关注企业盈利能力和市场份额变化

法律声明

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