基础化工行业18年三季报总结：3Q18行业整体盈利环比略有下滑，煤化工、聚酯、制冷剂、农药、染料行业持续向好-20181105-申万宏源-15页-1mb

报告摘要

化工行业2018年第三季度总结

核心内容概览

2018年第三季度，基础化工行业（剔除石油化工）整体盈利情况良好，净利润同比增长48.8%至352亿元，毛利率达到20.3%，处于历史均值之上。行业整体收入同比增长39.6%至4621亿元，展现出较强的盈利能力。然而，部分子行业如PVC、MDI、纯碱等表现不佳，净利润出现下滑。与此同时，油价上涨、环保政策影响及行业整合推动了部分子行业的景气度提升，尤其是煤化工、聚酯、制冷剂、农药、染料、橡胶助剂等。

主要观点与关键信息

1. 3Q18化工行业整体盈利改善

营业收入：同比增长39.6%，达4621亿元。
净利润：同比增长48.8%，达352亿元。
毛利率：环比上升0.2个百分点至20.3%，高于历史均值。
费用率：销售费用率和财务费用率同比、环比均有所下降，显示成本控制能力增强。
资产负债率：53.1%，虽有小幅上升但整体仍处于历史较低水平。

2. 部分子行业盈利持续好转

2.1 纯碱行业

营业收入：同比下滑4.0%，环比下滑8.7%，达108亿元。
净利润：同比下滑27%，环比下滑63%，达7.5亿元。
毛利率：环比下降4.7个百分点，显示行业压力较大。

2.2 玻纤行业

营业收入：同比增长10.5%，达68亿元。
净利润：同比增长32%，达11.5亿元。
毛利率：33.2%，虽有回落但仍处于历史较高水平。
费用率：销售费用率、财务费用率处于历史较低位置，显示成本控制良好。

2.3 氟化工及制冷剂行业

营业收入：同比减少2.7%，达62亿元。
净利润：同比增长118%，达10亿元。
毛利率：同比上涨5.0个百分点，环比减少0.4个百分点。
行业展望：中长期供需格局向好，景气度持续。

2.4 印染化学品行业

营业收入：同比增长5.4%，达163亿元。
净利润：同比增长28%，达23亿元。
毛利率：同比、环比分别上涨6.6、0.5个百分点，达30.1%。
行业展望：环保政策推动供给端收缩，推动价格中枢上行。

2.5 氮肥行业

营业收入：同比下滑26%，达291亿元。
净利润：同比增长158%，达21亿元。
毛利率：同比上升6.6个百分点，环比下降6.6个百分点。
行业展望：四季度限产有望推动尿素价格上涨。

2.6 农药行业

营业收入：同比下降33.8%，达254亿元。
净利润：同比下降34%，达20亿元。
毛利率：同比、环比分别上涨3.5、0.9个百分点，达30.8%。
行业展望：环保政策推动中小企业加速淘汰，利好一体化企业。

2.7 轮胎行业

营业收入：同比下降5.9%，达264亿元。
净利润：同比增长140%，达15亿元。
毛利率：同比、环比分别上涨4.2%、1.3%，达34.6%。
行业展望：出口退税利好，部分企业盈利恢复。

2.8 涤纶行业

营业收入：同比增长25.9%，达882.3亿元。
净利润：同比增长96%，达61.7亿元。
毛利率：同比、环比分别上涨3.2、2.4个百分点，达16.8%。
行业展望：PTA价格高位，预计四季度去库存，长期维持供需紧平衡。

投资建议

行业评级：维持“看好”评级。
重点关注：
- 煤化工：华鲁恒升（7X）、鲁西化工（6X）。
- 磷肥产业链：兴发集团（13X）、新洋丰（13X）。
- 制冷剂：巨化股份（8X）。
- 精细化工品：金禾实业（8X）、万华化学（考虑资产注入备考6X）。
- PX产业链：桐昆（7X）、恒逸（12X）。
- 钾肥：盐湖股份（化工项目逐步扭亏）、藏格控股（14X）。
- 复合肥：新洋丰（13X）、金正大（23X）。

优质成长企业建议

锂电材料：恩捷股份、新纶科技、百川股份、万润股份、国瓷材料、三元、新强联科、鼎龙股份、江化微、上海新阳。
显示材料：飞凯材料、万润股份、濮阳惠成、强力新材。
其他新材料：国瓷材料、光威复材、时代新材。

财务数据概览

表1：3Q18年化工行业（剔除石油化工）收入与净利润同比增长

指标	16Q3	16Q4	17Q1	17Q2	17Q3	17Q4	18Q1	18Q2	18Q3	同比	环比
总收入	2563	3806	3317	3899	3310	4143	3663	4452	4621	39.6%	3.8%
净利润	96	177	222	251	237	168	320	368	352	48.8%	-4.2%

表2：3Q18年化工行业（剔除石油化工）资产负债率与在建工程变化

指标	16Q3	16Q4	17Q1	17Q2	17Q3	17Q4	18Q1	18Q2	18Q3	同比	环比
资产负债率	55.5%	55.7%	55.4%	55.3%	51.5%	51.6%	52.2%	52.1%	53.1%	1.6%	1.0%
在建工程	1392	1125	1187	1220	1374	1137	1440	1677	418	-69.6%	-75.1%

表3：3Q18年化工行业（剔除石油化工）现金流变化

指标	16Q3	16Q4	17Q1	17Q2	17Q3	17Q4	18Q1	18Q2	18Q3
经营性现金流	332	285	-33	271	358	561	-22	489	568
投资性现金流	-253	-422	-315	-296	-355	-455	-459	-424	-597
筹资性现金流	389	53	295	33	163	222	318	163	160
净现金流	468	-85	-53	8	166	318	-174	228	131

表4：3Q18年化工行业（剔除石油化工）及各子行业盈利情况

子行业	营业收入（亿元）	同比	环比	净利润（亿元）	同比	环比
化工（剔除石油化工）	4620.8	40%	3.8%	352.5	48.8%	-4.2%
纯碱	107.7	-4%	-9%	7.5	-27%	-63%
玻纤	68.0	10%	8%	11.5	32%	13%
氟化工及制冷剂	62.4	-3%	1%	10.0	118%	-15%
印染化学品	162.5	5%	3%	22.7	28%	-1%
氮肥	291.1	-26%	25%	21.0	158%	-35%
农药	254.5	-34%	-10%	20.3	-34%	-34%
轮胎	263.6	-6%	-5%	14.9	140%	9%

估值表

股票代码	股票简称	评级	股价	EPS 17A	EPS 18E	EPS 19E	EPS 20E	PE 17A	PE 18E	PE 19E	PE 20E	BPS	PB
600596.SH	新安股份	增持	13.00	0.75	1.45	1.60	1.75	17	9	8	7	11.2	2.6
002215.SZ	诺普信	增持	7.27	0.34	0.41	0.51	0.61	22	18	13	12	8.9	1.3
603639.SH	海利尔	增持	29.75	1.69	2.94	3.53	4.33	18	10	8	7	11.2	2.6
603599.SH	广信股份	增持	11.30	0.73	0.91	1.16	1.40	9	12	10	8	9.8	1.2
600486.SH	扬农化工	买入	41.78	1.86	3.44	4.08	4.89	23	12	10	9	14.6	2.9
002391.SZ	长青股份	买入	11.25	0.63	0.88	1.18	1.36	18	13	10	8	8.9	1.3
600096.SH	云天化	增持	5.01	0.15	0.09	0.11	0.14	33	56	46	36	3.1	1.6
600426.SH	华鲁恒升	增持	15.26	0.75	2.12	2.34	2.63	20	7	7	6	7.1	2.1
000830.SZ	鲁西化工	买入	12.38	1.33	1.98	2.22	2.40	9	6	5	5	6.6	1.9
000792.SZ	盐湖股份	增持	7.88	-1.49	0.07	0.36	0.40	-5	110	22	20	6.3	1.3
000408.SZ	藏格控股	增持	11.10	0.61	0.87	1.26	1.40	18	13	9	8	3.7	3.0
002470.SZ	金正大	增持	5.97	0.22	0.26	0.30	0.38	27	23	20	16	3.3	1.8

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%。
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

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