20160222-中投证券-信用市场每周评论_12舜天债_注意向担保方追偿的方式和时效_18页_1mb

信用市场每周评论（2016-02-22）总结

核心内容

本报告主要围绕“12舜天债”及造船行业信用风险进行分析，同时对信用债市场整体情况进行回顾与展望。

主要观点

1. 12舜天债：投资者需加速向担保方追偿

• 债券加速到期：2016年2月5日，舜天船舶因资不抵债被法院受理破产重整申请，“12舜天债”停止计息并提前到期。
• 公司经营状况：舜天船舶资不抵债严重，经营性亏损持续，诉讼缠身，无法正常经营，破产重组可能性较低。
• 清算价值有限：预计公司破产财产价值仅为15-30亿元，而其刚性债务超过80亿元，普通债权人损失较大。
• 担保方追偿建议：
  • 债券由江苏国信提供“全额无条件不可撤销的连带责任保证”，投资者可优先向江苏国信追偿。
  • 建议投资者在债权登记日前向江苏国信主张权利，避免因“双重受偿”被拖延。
  • 若江苏国信未履行担保责任，应尽快登记债权。
• 时效注意：担保合同约定担保期限为债券到期日后两年，即至2018年2月5日，投资者需在该期限内主张权利，否则担保方可能免责。

2. 行业风险：造船行业加速出清，需关注存券风险

• 行业现状：船舶行业持续低迷，舜天船舶等多家企业已进入破产重组或清算程序。
• 存券风险提示：
  • 应关注：中船重工、中国船舶（大型央企，经营稳健，信用风险低）。
  • 应回避：春和集团（民企，经营和融资下滑明显，债务压力大，信用风险较高）。
• 其他存券分析：
  • 杭齿前进（地方国企，市场占有率高，但经营性现金流下滑，信用风险中性）。
  • 三福船舶（民企，债务结构相对合理，但收入和利润下滑，需关注）。
  • 武汉国裕物流（民企，资产流动性差，信用风险中性）。

3. 信用债市场回顾与展望

• 一级市场：
  • 节后首周短融发行恢复，中票发行冷清。
  • 企业债和公司债发行空缺，预计下周起发行回暖。
• 二级市场：
  • 银行间市场收益率全面下行，利差收窄。
  • 交易所市场13泰矿债价格大幅下跌，YTM估值达12.18%。
• 市场展望：
  • 周期性行业违约事件仍将持续，需严格回避弱势经营主体。
  • 投资者可把握“剩者为王”的逻辑，关注经营稳健、财务状况良好的主体。

关键信息

• 舜天船舶：

  • 截至2015Q3，总资产77.6亿元，所有者权益-5.5亿元。
  • 2015年预计净利润-58亿元至-49亿元，资产负债率高。
  • 诉讼缠身、经营停滞、担保方态度转变，破产清算概率大。

• 江苏国信：

  • 为“12舜天债”提供担保，资产规模达1400亿元，货币资金76.6亿元。
  • 能力较强，具备偿付能力，但需注意担保期限与追偿时效。

• 行业出清：

  • 造船行业订单量价齐跌，行业景气度极低。
  • 多家造船企业破产重组，舜天船舶为其中之一。
  • 建议投资者关注大型央企，避免民企风险。

• 信用评分原则：

  • 以主体评分为主，债券条款为补充。
  • 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。

信用评分结果

• 舜天船舶：主体评级为B，债项评级为AAA，中投评分2 / 2，信用风险较高。
• 中船重工、中国船舶：主体评级为AAA，债项评级为AAA，中投评分3 / 3或更高，信用风险较低。
• 春和集团：主体评级为AA-，债项评级为AA-，中投评分1 / 1，信用风险负面。

信用策略

• 严格回避弱势主体：周期性行业中，弱势经营主体信用风险较大，需谨慎投资。
• 关注“剩者为王”逻辑：大型央企如中船重工、中国船舶可能成为行业出清的受益者。

作者信息

• 田元强：中国中投证券债券首席分析师，证券从业资格，CFA。
• 张超：中国中投证券债券分析师，经济学硕士，CFA。
• 何欣：中国中投证券债券分析师，管理学硕士，CFA。

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市场相关数据

• 短融发行：共发行38支，规模525亿元，净融资191亿元。
• 中票发行：共发行9支，规模74亿元，净融资-24亿元。
• 企业债和公司债发行：节后首周发行空缺，预计下周起回暖。
• 银行间市场：收益率全面下行，幅度在6-15BP之间。
• 交易所市场：13泰矿债价格下跌3.34%，YTM估值达12.18%。

总结

本报告重点分析了“12舜天债”的风险及应对策略，指出舜天船舶已基本无偿债能力，建议投资者优先向担保方江苏国信追偿。同时，强调造船行业面临出清压力，需关注大型央企机会，回避风险较高的民企。整体信用债市场违约事件仍将持续，投资者应严格控制风险，关注经营稳健的主体。