工程机械行业深度报告（一）：如何看2023年的挖机销量？-20230418-中泰证券-21页_1mb

机械设备行业总结

核心内容

机械设备行业，特别是工程机械领域，正处于第二轮下行周期的筑底阶段。挖机销量是衡量行业走势的关键指标，2022年挖机销量同比下降24%，2023年1-3月继续下滑，但出口销量同比增长13.3%，显示行业在出口市场的韧性。预计2023年挖机销量将提前见底，2024年国内更新需求和电动化将推动新一轮上行周期。

主要观点

• 行业周期分析：我国工程机械行业经历了成长阶段和两轮成熟周期，2021年进入第二轮上升期，2021年5月后因地产下行和成本上升，销量持续下滑。
• 出口对冲：2023年出口销量预计占总销量过半，海外市场空间广阔，国内龙头渗透率低，具备提升潜力。
• 国内更新需求：2023年有望触底，未来2-3年将驱动新一轮增长，包括自然更新、环保更新和电动化需求。
• 电动化趋势：电动化尚处于早期布局阶段，但随着技术成熟和政策推动，未来渗透率提升空间巨大。
• 盈利修复：2023年成本下降和出口占比提升将推动龙头公司利润率修复，预计毛利率提升空间约3pct。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：22家
• 行业总市值：510545百万元
• 行业流通市值：261644百万元

重点公司表现

挖机销量分析

• 2023年预计触底：国内新增需求预计1.0万台，出口销量预计13.1万台，占总销量的53.2%。
• 2024-2025年预计增长：国内新增需求预计2.0/4.1万台，自然更新需求预计10.3/14.6万台，环保更新需求预计2.5/3.0万台。
• 总销量预测：2023-2025年挖机总销量预计为24.7/30.0/38.3万台，同比-5.5%/21.4%/27.9%。

盈利与估值

• 成本下降：2022年钢材价格回落20%，毛利率提升空间约3pct。
• 国际化布局：三一重工等龙头公司海外收入占比提升，海外盈利能力高于国内。
• 估值中枢提升：国际化有助于平滑业绩波动，提升估值中枢。

投资建议

• 短期推荐：业绩稳健的零部件龙头，如恒立液压。
• 中期推荐：更具弹性的龙头主机厂，如三一重工、徐工机械、中联重科等。

结论

2023年工程机械行业进入筑底阶段，挖机销量预计提前见底，出口市场表现强劲。2024-2025年，国内更新需求和电动化将推动新一轮上行周期。龙头公司盈利底已现，随着成本下降和出口占比提升，利润率有望修复。投资建议短期关注零部件龙头，中期关注主机厂。