20210301-华创证券-森马服饰-002563.SZ-2020年业绩快报点评_各项指标改善明显_收入业绩全面复苏可期_5页

森马服饰（002563）2020年业绩快报点评总结

核心内容

森马服饰于2020年发布年度业绩快报，整体业绩受到疫情冲击，但终端市场持续复苏，Q4表现显著改善，公司对2021年全面复苏持乐观态度。分析师团队对森马服饰的长期发展保持信心，并维持“强推”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业总收入151.67亿元，同比下降21.56%；归属于上市公司股东的净利润为8.02亿元，同比下降48.21%。尽管全年业绩承压，但Q4收入降幅明显收窄至5.92%，归母净利润同比增长142.0%，显示公司已逐步恢复盈利能力。

• 业务复苏：童装业务仍是公司利润的主要来源，主品牌巴拉巴拉凭借品牌优势和规模效应持续增长。休闲装业务通过产品调整、爆款打造和科技功能提升，正逐步恢复活力，2021年有望持续好转。

• 渠道优化：公司持续推进新零售布局，线上线下融合，加强私域流量管理，线上小程序、直播带货、云店等新渠道发展迅速，预计未来保持双位数增长。

• 库存管理：公司库存水平持续下降，存货跌价准备减少，库存结构改善。这得益于法国业务剥离、库存促销以及精细化管理，提升了运营效率。

• 盈利预测调整：根据公司实际运营情况，分析师对盈利预测进行了小幅调整，预计2020-2022年归母净利润分别为8.02亿元、15.33亿元、18.36亿元，对应EPS分别为0.30元、0.57元、0.68元。

• 估值与评级：当前股价为9.23元，目标价为10.76元，对应2021年估值19倍，维持“强推”评级。公司基本面优势明显，行业持续复苏背景下，未来增长潜力较大。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年主营收入为15,167百万，同比下降21.6%；
  • 归母净利润为802百万，同比下降48.3%；
  • Q4净利率约为10.25%，较全年净利率5.29%有明显提升；
  • 存货周转天数由138天降至103天，库存管理成效显著。

• 盈利能力：

  • 毛利率稳定在39.8%-42.5%区间；
  • 净利率由7.9%降至5.2%，但Q4有所回升；
  • ROE和ROIC分别为7.0%和10.5%，显示公司盈利能力逐步恢复。

• 现金流与运营能力：

  • 经营活动现金流为1,918百万，同比增长14.5%；
  • 应收账款周转天数略有上升，但整体仍处于可控范围内；
  • 存货周转天数持续改善，显示公司运营效率提升。

• 风险提示：

  • 国内外疫情可能对终端销售造成持续冲击；
  • 童装及休闲装行业竞争格局可能发生变化。

财务预测表摘要

公司基本数据

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

分析师团队介绍

• 郭庆龙：组长、首席分析师，英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券。
• 陈梦：分析师，北京大学工学硕士，曾任职于民生证券。
• 田晨曦、王文杰：助理研究员，分别毕业于伯明翰大学和日本庆应义塾大学。

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