20230405-东吴证券-森马服饰-002563.SZ-2022年报点评_疫情下业绩承压_23年复苏可期_4页_400kb

森马服饰（002563）2022年报点评总结

核心内容概述

森马服饰在2022年受到疫情严重冲击，业绩承压，但公司通过调整策略和优化渠道，展现出复苏迹象。2023年一季度销售趋势逐步改善，预计全年业绩将有明显反弹，因此上调投资评级为“买入”。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年公司营收133.31亿元，同比下滑13.54%；归母净利润6.37亿元，同比下滑57.15%。
  分季度看，Q1-Q4营收分别同比-0.03%/-27.28%/-5.79%/-18.71%，归母净利润同比-40.74%/-133.43%/-39.82%/-32.76%，利润端受毛利率下滑和费用率上升影响，下滑幅度大于收入端。

• 产品表现：

  • 休闲服收入42.82亿元，同比下滑14.8%，占总营收32.1%。
  • 童装收入89.3亿元，同比下滑13.0%，占总营收67.0%。
  • 2022年公司净关店数量较多，其中休闲装关店72家，童装关店355家。
  • 2023年公司计划净增200-300家门店，其中巴拉品牌净增200+家，森马净增近100家。
  • 2023年3月，巴拉和森马终端流水均转正，其中巴拉增长更明显。

• 渠道表现：

  • 线上销售：收入64.54亿元，同比微降0.1%，但毛利率提升1.4个百分点至38.8%。
  • 直营销售：收入11.53亿元，同比下滑17.7%。
  • 加盟销售：收入52.69亿元，同比下滑22.7%。
  • 联营销售：收入3.39亿元，同比大幅下滑45.5%。
  • 公司持续推进“全域融合”改革，提升线上线下同款同价比例，从上半年的30%提升至年末的40%，对线上销售产生一定影响。

• 财务与运营情况：

  • 毛利率：2022年毛利率41.3%，同比下降1.3个百分点。线上毛利率逆势提升，而加盟和联营毛利率下降较多，主因公司加大对加盟商的支持。
  • 费用率：2022年期间费用率30.7%，同比上升3.4个百分点，其中销售费用率上升2.5个百分点，主要受疫情下费用刚性影响。
  • 库存与现金流：
    • 2022年末存货38.5亿元，同比下降4.4%。
    • 存货周转天数增加至181天，但公司积极消化库存，1年内存货占比下降至59%。
    • 2022年计提存货减值损失5.4亿元，对1年以上存货进行充分计提。
    • 经营活动现金流净额11.8亿元，全年逐季改善，Q3扭负为正，体现经营质量提升。
    • 公司账上货币资金64亿元，资金充沛。

• 盈利预测与估值：

  • 2023-2025年预计归母净利润分别为9.75亿元、12.0亿元、14.0亿元，对应PE分别为16X、13X、11X。
  • 2023年公司业绩有望大幅反弹，上调评级为“买入”。

关键信息

• 2023年趋势：公司终端销售趋势向好，Q1流水同比-4%，但逐月改善，Q3线下流水恢复至双位数增长。
• 2023年Q2预期：低基数下有望迎来较大幅度反弹，下半年进入无疫情影响的订货周期，加盟渠道收入有望恢复正常增长。
• 风险提示：疫情恶化、经济疲软、库存压力缓解不及预期。

财务预测表

市场数据

财务与估值指标

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。