核心内容
森马服饰于2020年发布业绩快报，显示其全年营业收入为151.67亿元，同比下降21.56%；营业利润为11.52亿元，同比下降46.47%；归母净利润为8.02亿元，同比下降48.21%。尽管业绩承压，但公司第四季度表现有所改善，归母净利润同比增长142.30%，主要受益于法国子公司Kidiliz自2020年9月起出表，减轻了业绩拖累。
主要观点
- 2020年业绩表现：受疫情影响，公司整体业绩下滑，但Q4收入降幅明显收窄，归母净利润转正，显示业务逐步恢复。
- 分业务表现：
- 品类：童装表现优于休闲装，预计2020年前三季度童装收入同比下降双位数，休闲装下降30%以上。
- 渠道：线上渠道全年收入增长中双位数，Q4增速提升；线下渠道收入仍承压，但门店净关店势头有所缓和。
- 财务调整：公司2020年新计提存货跌价准备4.55亿元，合计计提资产减值准备5.56亿元，但通过存货转销等因素，对归母净利润影响较小。
- 未来展望：
- 随着国内疫情影响逐渐消化，2021年公司主业销售和盈利能力有望修复。
- 疫情背景下行业集中度提升，公司作为本土童装和休闲装龙头，竞争优势进一步凸显。
- 休闲装业务引入Nike前高管，有望带来变革，提升竞争力。
- 经销商积极性恢复及补库存可能对销售产生积极影响。
关键信息
- 2020年收入及利润：
- 营业收入：151.67亿元（-21.56%）
- 归母净利润：8.02亿元（-48.21%）
- EPS：0.30元
- 分季度表现：
- Q1-Q3收入同比分别-33.51%、-26.95%、-26.30%
- Q4收入同比转正，归母净利润同比增长142.30%
- 盈利预测：
- 2021年EPS预测为0.60元，2022年为0.69元
- 2021年PE预测为15倍，长期看好公司发展
- 估值指标：
- 2021年PE：15倍
- 2021年PB：2.0倍
- 2021年EV/EBITDA：6.8倍
- 评级：维持“买入”评级
风险提示
- 国内疫情影响超预期导致终端消费疲软
- 电商销售不及预期
- 线下渠道拓展不力或费用投入超出预期
- 渠道库存恶化
估值与财务简表
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(百万元) |
15,719 |
19,337 |
15,167 |
16,227 |
18,396 |
| 净利润(百万元) |
1,694 |
1,549 |
802 |
1,627 |
1,866 |
| EPS(元) |
0.63 |
0.57 |
0.30 |
0.60 |
0.69 |
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
39.8% |
42.5% |
38.4% |
37.3% |
37.7% |
| 归母净利润率 |
10.8% |
8.0% |
5.3% |
10.0% |
10.1% |
| ROE(摊薄) |
15.20% |
13.17% |
7.07% |
12.93% |
13.69% |
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE |
15 |
16 |
31 |
15 |
13 |
| PB |
2.2 |
2.1 |
2.2 |
2.0 |
1.8 |
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股红利 |
0.35 |
0.45 |
0.15 |
0.30 |
0.35 |
| 每股经营现金流 |
0.35 |
0.62 |
0.59 |
0.83 |
0.78 |
| 每股净资产 |
4.13 |
4.36 |
4.21 |
4.66 |
5.05 |
总股本与市值
- 总股本：26.98亿股
- 总市值：248.99亿元
- 一年最低/最高价：5.95元 / 10.15元
- 近3月换手率：28.66%
股价相对走势
| 时间 |
相对收益率 |
绝对收益率 |
| 1M |
9.54% |
6.34% |
| 3M |
-6.61% |
1.87% |
| 1Y |
-11.27% |
19.76% |
结论
森马服饰2020年业绩受疫情影响显著，但Q4表现回暖，归母净利润转正。公司作为童装和休闲装行业龙头，具备较强竞争力，预计2021年随着疫情缓解，主业销售和盈利能力将逐步修复。同时，Kidiliz出表改善了公司整体盈利情况，未来增长潜力值得期待。分析师维持“买入”评级，认为公司长期价值仍具吸引力。