公用事业行业增值税测算专题报告：增值税税率调整对公用事业影响几何？-20190305-光大证券-13页_1mb

增值税税率调整对公用事业影响几何？总结

核心内容

本报告分析了增值税税率调整对公用事业（火电、水电、燃气）的影响，基于模型公司和上市公司的测算，探讨了不同税率调整情景下对各子行业盈利能力的影响。报告还给出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 增值税改革背景：自2017年以来，我国持续推进增值税改革，目前公用事业主要适用16%和10%两档税率。部分子行业可享受增值税优惠政策，如即征即退、先征后退等。
• 增值税对利润的影响：在含税价格不变的情况下，增值税税率下调将导致不含税价格提升，从而增加净利润。不同子行业对税率调整的敏感性不同。
• 模型公司测算：当增值税税率下调1个百分点时，火电、水电、燃气模型公司的净利润分别增长3.5%、1.9%、3.0%。情景1（含税价格不变）下，火电公司受益最大；情景2（含税价格同步调整）下，影响较小。
• 上市公司测算：不同公司的利润变化幅度不同，盈利较差、进项税抵扣比例较低的公司受益更多。火电龙头公司如华能国际、华电国际，以及二、三线火电公司如赣能股份、皖能电力、建投能源等弹性较强。
• 投资建议：在当前盈利水平条件下，推荐火电行业龙头公司及部分二、三线火电公司，结合中长期煤价下行预期，认为其受益于增值税税率下调。
• 风险提示：包括增值税降税幅度低于预期、电价下行、煤价上涨、电力需求下滑、水电来水不及预期、燃气销售量下滑、购气成本上涨等。

关键信息

模型公司分析

• 火电：
  • 原值：净利润9.00亿元，净利率9.0%
  • 情景1（含税价格不变）：净利润增长3.5%
  • 情景2（含税价格同步调整）：净利润增长0.4%
• 水电：
  • 原值：净利润36.00亿元，净利率36.0%
  • 情景1（含税价格不变）：净利润增长1.9%
  • 情景2（含税价格同步调整）：净利润增长0.2%
• 燃气：
  • 原值：净利润6.75亿元，净利率6.8%
  • 情景1（含税价格不变）：净利润增长3.0%
  • 情景2（含税价格同步调整）：净利润增长0.3%

上市公司分析

• 火电公司：
  • 华能国际：归母净利率1.2%，净利润变化率21.5%
  • 华电国际：归母净利率0.5%，净利润变化率24.6%
  • 皖能电力：归母净利率1.1%，净利润变化率32.3%
  • 建投能源：归母净利率1.6%，净利润变化率8.9%
  • 赣能股份：归母净利率0.8%，净利润变化率32.3%
• 水电公司：
  • 长江电力：归母净利率44.4%，净利润变化率1.6%
  • 华能水电：归母净利率17.0%，净利润变化率3.8%
  • 国投电力：归母净利率10.2%，净利润变化率3.4%
• 燃气公司：
  • 长春燃气：归母净利率3.9%，净利润变化率7.8%
  • 深圳燃气：归母净利率8.0%，净利润变化率2.5%
  • 贵州燃气：归母净利率4.9%，净利润变化率4.8%
  • 新疆火炬：归母净利率23.6%，净利润变化率1.7%
  • 皖天然气：归母净利率4.8%，净利润变化率2.8%

投资建议

• 推荐火电行业龙头公司：华能国际、华电国际
• 推荐二、三线火电公司：赣能股份、皖能电力、建投能源
• 推荐理由：火电公司盈利较差时对税率下调更敏感，且在当前盈利水平下，税率下调对业绩提升影响较大。

风险分析

• 电力行业风险：
  • 增值税降税幅度低于预期
  • 上网电价超预期下行
  • 动力煤价格超预期上涨
  • 电力需求超预期下滑
  • 水电来水不及预期
  • 电力行业改革进度低于预期
• 燃气行业风险：
  • 增值税降税幅度低于预期
  • 天然气销售量低于预期
  • 新用户接驳数量下滑或接驳费用降低
  • 购气成本超预期上涨
  • 管输费、配气费进一步下行

估值与投资评级

结论

增值税税率下调对火电公司业绩提升影响较大，尤其是盈利状况较差、进项税抵扣比例较低的公司。在当前市场环境下，火电龙头公司及部分二、三线火电公司具有较强的弹性，值得重点关注。然而，税率调整对水电和燃气公司的影响相对较小，需结合其他市场因素综合评估。