公用事业行业动态点评：增值税税率下行，火电弹性最大-20190306-华泰证券-13页_1mb

公用事业行业研究动态点评总结

核心内容

2019年3月6日发布的公用事业行业点评指出，增值税税率下调对不同细分行业的影响存在显著差异。主要分析了火电、水电、垃圾发电、危废处理及监测设备类企业的增值税调整影响，并对工程类企业进行了风险提示。

主要观点

火电行业

• 增值税下调弹性最大：火电因盈利能力较低，受益于增值税率下调，标杆电价（含税）不变，实际不含税电价变相提升。
• 情景分析：
  • 情景1（中性）：非市场电含税电价不变，市场电不含税电价不变，利润弹性在6.0%至13.4%之间。
  • 情景2（悲观）：所有电量不含税电价不变，含税电价下降，利润弹性在0.4%至1.7%之间。
  • 情景3（乐观）：所有电量含税电价不变，不含税电价上升，利润弹性在3.9%至6.9%之间。

水电行业

• 增值税下调带来一定弹性：水电已不再享受增值税优惠政策，增值税率下调对利润有一定正向影响。
• 情景分析：
  • 情景1（中性）：非市场电含税电价不变，市场电不含税电价不变，利润弹性在1.7%至5.4%之间。
  • 情景2（悲观）：所有电量不含税电价不变，含税电价下降，利润增厚在0%至0.5%之间。
  • 情景3（乐观）：所有电量含税电价不变，不含税电价上升，利润弹性在1.8%至3.4%之间。

垃圾发电行业

• 增值税调整影响微弱：垃圾发电企业已享受较高的增值税返还比例（70%），因此增值税率下调对利润影响较小。
• 情景分析：
  • 情景1：收入端含税价格不变，成本端含税价格不变，伟明环保净利润增厚0.1%。
  • 情景2：收入端含税价格不变，成本端不含税价格不变，对上市公司利润影响在0.1%至0.2%之间。

危废处理行业

• 增值税下调对资源化产品利空、无害化产品利好：资源化产品成本端原材料占比高，且享受即征即退30%，税率下调使成本端负面影响增大。
• 情景分析：
  • 情景1：收入端含税价格不变，成本端含税价格不变，东江环保利润增厚0.2%，金圆股份利润下降1.8%。
  • 情景2：收入端不含税价格不变，成本端不含税价格不变，对利润影响在-0.2%至0%之间。

监测设备类行业

• 增值税调整存在一定正向影响：监测设备类企业普遍没有增值税返还优惠，但成本端可抵扣。
• 情景分析：
  • 情景1（中性）：收入端含税价格不变，成本端含税价格不变，聚光科技和先河环保利润增厚2.5%和2.2%。
  • 情景2（中性）：收入端不含税价格不变，成本端不含税价格不变，对利润影响在0.3%左右。
  • 情景3（乐观）：收入端含税价格不变，成本端不含税价格不变，利润增厚4.6%和3.9%。
  • 情景4（悲观）：收入端不含税价格不变，成本端含税价格不变，利润下降1.8%和1.4%。

关键信息

• 增值税率下调：制造业等行业增值税率从16%降为13%，工程类由10%降到9%。
• 行业影响差异：火电受益最大，水电次之，垃圾发电影响微弱，危废处理影响分化，监测设备类行业正向影响。
• 风险提示：
  • 电力行业增值税率不下调风险。
  • 市场电含税电价调整红利不能完全转移至工商业用户。
  • 标杆电价（含税）调整风险。
  • 部分环保企业可能存在不正规开票情况，税改后增加税负。

总结

增值税率下调对公用事业行业影响不一，火电行业受益最大，水电行业也有一定弹性，而垃圾发电和危废处理行业影响较小或分化。监测设备类企业正向影响，工程类企业则可能面临负面影响。整体来看，增值税调整对行业整体有利，但需注意相关风险。