20240808-国金证券-盐津铺子-002847.SZ-淡季经营具备韧性_看好利润率改善_4页_1mb

盐津铺子（24H1）业绩分析报告摘要

业绩简评 ⚠️

盐津铺子发布2024年上半年业绩报告。24H1公司实现营收2459亿元，同比增长298.4%；归母净利润319亿元，同比增长30%，扣非归母净利润273亿元，同比增长179.6%。其中，Q2单季度营收1236亿元，同比激增2344%，归母净利润16亿元，同比增长超19倍。

经营分析

1. 渠道结构优化：

   • 销售渠道： 分渠道销售额分别增长：
     • 经销渠道(+350.7%)：万店规模达成，新增品类合作扩容，具体在于鸣鸣很忙门店突破一万店。
     • 电商渠道(+484.1%)：依托直播、抖音平台及爆品策略，实现快速增长。
     • 直营KA渠道(-43.58%)： 受限于客流下滑及主动优化策略影响。

2. 产品增长引擎：

   • 大单品增长稳健：魔芋类产品收入达310亿元（同比+389%），鹌鹑蛋零食收入239亿元（同比+15,054%），预计全年可在5亿人民币量级实现。

3. 毛利率与费用调整：

   • 24年Q2毛利率为32.96%，同比下降0.307pct，环比回升0.086pct。
   • 销售费用同比激增205pct，因蛋皇子新品发布及展会投入提前。
   • 研发费用同比下降2.8pct，同步提升效率。

财务预测与展望

• 盈利预测： 公司预计2024-26年净利润年复合增长率稳定在27%左右，对应PE估值逐年降至16x→13x→10x。
• 全年可能达成预期： 新渠道扩张和供应链优化预计将支撑业绩。

风险提示

• 食品安全风险：可持续性影响评估。
• 激增竞争及新品放量不及预期：影响销售增长。
• 毛利率波动持续性：生产成本变化可能压低利润率。

财务时间线与表现

• 预计未来趋势：
  • 营收、归母净利润同比保持高增长（分别2683%→4222%→2699%），内含大量投资成果。
  • ROE、净资产收益率等核心指标持续上扬（如2026年预计达41.46%净资产收益率）。

本摘要基于国金证券研究数据与独立分析所得协同观点生成。