> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐津铺子 (002847.SZ) 总结 ## 核心内容概述 盐津铺子（002847.SZ）近期发布了一季报，显示其营业收入为15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润为2.31亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润为2.04亿元，同比增长30.45%。公司业绩超预期，主要得益于产品端的优化和渠道调整的成效，尤其是魔芋大单品的高增长以及鹌鹑蛋、深海零食等产品的渠道放量。此外，公司净利率提升至14.58%，同比增加3.12个百分点，主要源于原材料成本下降及高毛利产品增速加快。 ## 主要观点 - **产品端**：公司强化大魔王品牌定位，魔芋品类持续高增长，鹌鹑蛋、深海零食等借助山姆等高势能渠道实现快速增长。其他品类调整接近尾声，公司正逐步形成多品类矩阵。 - **渠道端**：线下渠道表现强劲，尤其是零食量贩和会员商超等渠道增长显著。电商平台受战略调整影响，增速放缓，但已渡过深度调整期，未来将进入高质量发展阶段。 - **经营效率**：公司销售费用率下降，费用效率提升。净利率增长明显，主要受益于大单品规模效应和渠道优化。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.0/11.0/12.8亿元，分别同比增长20%/23%/16%。对应PE分别为16x/13x/12x，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括食品安全风险、市场竞争加剧以及渠道扩张不及预期等。 ## 关键信息 ### 业绩简评 - 2026年第一季度营业收入：15.83亿元（+2.94% YoY） - 归母净利润：2.31亿元（+29.48% YoY） - 扣非归母净利润：2.04亿元（+30.45% YoY） - 净利率：14.58%（+3.12 pct YoY） ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE | |------|------------------|---------------------|----| | 2026E | 64.89 | 9.0 | 16x | | 2027E | 73.73 | 11.0 | 13x | | 2028E | 82.94 | 12.8 | 12x | ### 经营分析 - **产品端**：魔芋大单品持续高增长，鹌鹑蛋、深海零食借力山姆等渠道表现亮眼，其他品类调整接近尾声。 - **渠道端**：线下渠道增长较快，尤其是零食量贩和会员商超；电商平台受战略调整影响，增速放缓。 - **毛利率**：2026年Q1毛利率为31.82%，同比提升3.35个百分点，主要因原材料成本下降及高毛利产品增长。 - **费用端**：销售费用率下降0.03个百分点至11.20%，管理费用率下降0.01个百分点至3.43%，研发与财务费用率略有上升。 ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 33.5% | 30.7% | 30.8% | 31.1% | 31.7% | 32.2% | | 净利率 | 12.3% | 12.1% | 13.0% | 13.9% | 15.0% | 15.4% | | ROE | 34.95% | 36.89% | 35.09% | 36.12% | 37.64% | 37.11% | | P/E | 26.69 | 24.89 | 16.42 | 13.38 | 11.56 | 12.637 | | P/B | 9.84 | 8.73 | 5.93 | 5.04 | 4.29 | 4.29 | ### 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **投资建议评分**：1.00（对应“买入”） ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 4,115 | 5,304 | 5,762 | 6,489 | 7,373 | 8,294 | | 归母净利润 | 513 | 640 | 743 | 908 | 1,114 | 1,292 | | 净利率 | 12.3% | 12.1% | 13.0% | 13.9% | 15.0% | 15.4% | ### 现金流量表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流 | 664 | 1,134 | 909 | 1,381 | 1,517 | 1,738 | | 投资活动现金净流 | -296 | -755 | -884 | -487 | -319 | -329 | | 现金净流量 | 113 | -73 | -69 | 324 | 67 | 500 | ### 资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 310 | 235 | 167 | 484 | 546 | 1,043 | | 资产总计 | 2,870 | 3,612 | 4,082 | 4,701 | 4,867 | 5,437 | | 负债股东权益合计 | 2,870 | 3,612 | 4,082 | 4,701 | 4,867 | 5,437 | ## 市场评级分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 6 | 35 | 40 | 45 | 111 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% -5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担相关法律责任。