20230415-国金证券-盐津铺子-002847.SZ-转型效果凸显_23Q1再超预期_3页_782kb

盐津铺子公司分析报告总结

业绩简评

2022年公司实现营收289亿元，同比增长268%；归母净利润30亿元，同比增长1000%；扣非归母净利润28亿元，同比增长2015%。2022年第四季度营收92亿元，同比增长413%；归母净利润8亿元，同比增长128%。2023年第一季度归母净利润预计10-12亿元，同比增长629%-954%；扣非净利润9-11亿元，同比增长768%-1175%，业绩超预期。

经营分析

产品结构优化，形成"三大两中一小"梯队，2022年辣卤零食/深海/休闲烘焙/薯片/果干收入分别为99/56/65/28/19亿元，其中辣卤魔芋收入26亿元，同比增长1203%。渠道转型顺利，零食很忙成为第一大客户，2022年销售额211亿元，占比达73.1%。2022年经销渠道占比73%，电商渠道占比14%，直营商超渠道同比下降16个百分点至13%。新兴渠道快速放量，推动收入持续高增长。

利润率分析

毛利率下降至34.7%（同比下降10%），主要受原辅材料价格上涨影响。2023年第一季度毛利率环比预计显著改善，受益于棕榈油等成本下行和供应链效率提升。销售费率下降至15.8%（同比下降64个百分点），最终净利率达10.4%（同比增长3.8个百分点）。2023年第一季度净利率预计为12-13%，同比增长1-2个百分点。

未来展望

2023-2025年归母净利润预测分别为47/62/75亿元，同比增长549%/333%/212%。对应PE分别为36x/27x/22x。公司聚焦五大核心产品，深化"多品类、全渠道、全产业链"布局，中长期利润率有望提升。伴随新兴量贩零食和兴趣电商渠道占比提升，费用端具备下行空间。

风险提示

食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等。

关键财务数据参考：

• 营收增长率：2023年预计22.35%-20.21%，净利润增长率548.4%-333.2%。