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三季度业绩承压，多元布局助力公司行稳致远

核心内容

本报告首次发布对某工程机械公司的投资评级为“增持”，分析了公司2022年三季报的业绩表现，并对其未来发展前景进行了展望。

业绩表现

• 前三季度总收入：306.49亿元，同比下降43.69%。
• 前三季度归母净利润：21.69亿元，同比下降62.29%。
• 前三季度扣非归母净利润：15.63亿元，同比下降70.51%。
• 第三季度总收入：93.49亿元，同比下降21.94%。
• 第三季度归母净利润：4.53亿元，同比下降49.72%。
• 第三季度扣非归母净利润：3.60亿元，同比下降52.60%。

盈利能力变化

• 毛利率：20.97%，同比下降3.39个百分点。
• 净利率：7.23%，同比下降3.45个百分点。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.15%/3.62%/5.84%/-1.79%，同比分别提升0.98/1.35/0.44/-1.70个百分点。

营运能力变化

• 应收账款周转率：0.85次，同比下降0.61次。
• 存货周转率：1.62次，同比下降1.09次。
• 经营活动现金净流量：11.26亿元，同比下降75.70%。

主要观点

产品竞争力提升

• 起重机械：市场份额保持行业领先，全地面起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。
• 混凝土机械：长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二。
• 农业机械：小麦机、烘干机、旋耕机、抛秧机等在国内市场份额保持行业前列。

新兴板块发力

• 土方机械：形成“渭南+长沙”双制造基地布局，长沙挖掘机械智能制造示范工厂实现全线投产。
• 高空作业机械：成为国内型号最全的高空设备厂商，市场表现和客户口碑持续提升。
• 干混砂浆设备：市场份额稳居国内市场第一梯队，公司正打造“智能产线+建筑新材+施工装备+施工工法”的全产业链，推进标准化、模块化、国产化进程。

行业需求边际改善

• 挖机销售：1-9月销售20万台，同比下降28.3%；9月销售2.1万台，同比增长5.5%。
• 出口增长：1-9月出口8万台，同比增长70.5%，出口占比达40.1%；9月出口1.1万台，同比增长73.3%，单月出口占比提升至50.3%。
• 政策影响：2022年12月1日起，挖机等非道路移动机械将切换至“国四”标准，预计将加速老旧设备更新换代。
• 市场预期：四季度挖机销售或好于预期，板块底部已出现，静待年底更多稳定经济的刺激政策出台。

关键信息

投资建议

• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.31/37.67/50.56亿元。
• 对应PE分别为15.7/12.6/9.4倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 基建、房地产投资不及预期。
• 市场非理性竞争。
• 海外贸易环境恶化。
• 业绩不及预期。

盈利预测（单位：亿元）

财务指标（单位：%）

偿债能力

• 资产负债率：2022E为46.8%，2023E为52.2%，2024E为48.1%。
• 流动比率：2022E为2.03，2023E为1.76，2024E为1.96。
• 速动比率：2022E为1.31，2023E为1.32，2024E为1.50。
• 利息保障倍数：2022E为15.75，2023E为21.98，2024E为27.50。

结论

尽管公司三季度业绩承压，但核心产品竞争力持续增强，新兴板块表现亮眼，为公司未来发展提供了新引擎。随着行业需求边际改善及政策支持，公司有望在四季度实现业绩回升。基于对公司未来盈利能力及市场地位的看好，首次给予“增持”评级。