中联重科（000157）总结
核心内容
中联重科（000157）在2022年面临工程机械行业整体低迷的挑战，公司业绩出现显著下滑。同时，公司宣布中联高机拟拆分上市，以增强其在高空作业平台市场的竞争力。分析师认为，随着国内疫情防控优化和海外市场快速增长，中联重科有望在2023年实现业绩底部反转。
主要观点
2022年业绩表现
- 归母净利润：预计2022年归母净利润为22.5亿元-24.5亿元，同比下降60.92%-64.11%。
- 扣非净利润：预计2022年扣非净利润为10亿元-15亿元，同比下降74.26%-82.84%。
- 每股收益：预计2022年基本每股收益为0.28元/股-0.30元/股，同比下降76.32%-92.13%。
2022年第四季度表现
- 归母净利润：预计Q4归母净利润为0.81亿元-2.81亿元，环比下降82.03%-37.86%，同比下降84.33%-45.80%。
- 扣非净利润：预计Q4扣非净利润为-5.63亿元至-0.63亿元，环比下降256.58%-117.51%，同比下降206.68%-111.93%。
行业环境分析
- 行业低迷：2022年工程机械行业受疫情和原材料价格波动影响整体低迷。
- 出口增长：尽管国内需求疲软，但出口表现强劲，2022年出口销量同比增长59.8%，出口占比提升至42%。
- 预期反转：分析师认为，随着国内疫情防控优化，行业有望在2023年出现底部反转。
中联高机拆分上市
- 业务发展：中联高机主营智能化高空作业平台，新能源化覆盖率超过80%，符合公司电动化发展战略。
- 市场前景：高空作业平台市场空间广阔，2022年11月当月销售同比增长18.5%，累计销售同比增长21.7%。
- 业绩增长：2020-2022年中联高机营业收入分别为10.50亿、29.47亿、45.50亿，净利润分别为0.29亿、2.32亿、6.40亿，增速迅猛。
关键信息
盈利预测调整
- 净利润预测：2022-2024年归母净利润预测由36.71亿、39.66亿、53.81亿下调为23.94亿、36.64亿、51.84亿。
- 估值指标：2022年PE为21.96倍，2023年PE为14.35倍，2024年PE为10.15倍，维持“买入”评级。
财务数据摘要
| 年份 |
营业收入(百万元) |
净利润(百万元) |
归属母公司净利润(百万元) |
每股收益(元) |
市盈率(P/E) |
| 2020 |
65,108.94 |
7,355.24 |
7,280.67 |
0.84 |
7.22 |
| 2021 |
67,130.63 |
6,386.03 |
6,269.77 |
0.72 |
8.39 |
| 2022E |
35,459.15 |
2,428.83 |
2,394.41 |
0.28 |
21.96 |
| 2023E |
43,345.19 |
3,724.31 |
3,664.02 |
0.42 |
14.35 |
| 2024E |
57,132.45 |
5,263.53 |
5,183.63 |
0.60 |
10.15 |
风险提示
- 行业回暖不及预期
- 拆分上市进度不及预期
- 原材料成本上升
- 汇率波动
- 业绩预告仅为初步测算，以正式年报为准
财务预测摘要
营收与利润增长趋势
| 年份 |
营收增长率(%) |
净利润增长率(%) |
归母净利润增长率(%) |
| 2020 |
50.34 |
66.55 |
66.55 |
| 2021 |
3.11 |
-13.88 |
-13.88 |
| 2022E |
-47.18 |
-61.81 |
-61.81 |
| 2023E |
22.24 |
53.02 |
53.02 |
| 2024E |
31.81 |
41.47 |
41.47 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
28.59% |
23.61% |
20.46% |
20.78% |
21.06% |
| 净利率 |
11.18% |
9.34% |
6.75% |
8.45% |
9.07% |
| ROE |
15.58% |
11.03% |
4.18% |
6.14% |
8.35% |
| ROIC |
25.30% |
27.92% |
6.84% |
13.15% |
27.42% |
| 流动比率 |
1.73 |
1.80 |
2.72 |
1.77 |
2.18 |
| 速动比率 |
1.42 |
1.53 |
2.63 |
1.47 |
1.97 |
资产负债表摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金(百万元) |
12,483.47 |
15,166.95 |
23,180.77 |
37,075.01 |
27,058.00 |
| 流动资产合计(百万元) |
81,245.14 |
89,253.48 |
63,474.48 |
100,227.67 |
86,894.25 |
| 资产总计(百万元) |
116,274.94 |
122,018.16 |
94,606.70 |
130,730.79 |
116,273.17 |
| 负债合计(百万元) |
68,388.03 |
63,720.99 |
35,922.59 |
69,627.17 |
52,645.18 |
| 股东权益合计(百万元) |
47,886.91 |
58,297.17 |
58,684.12 |
61,103.62 |
63,627.99 |
投资评级
- 行业：机械设备/工程机械
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：6.06元
- 目标价格：未提供
作者信息
- 李鲁靖：分析师，SAC执业证书编号：S1110519050003，邮箱：lilujing@tfzq.com
- 朱晔：分析师，SAC执业证书编号：S1110522080001，邮箱：zhuye@tfzq.com
