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中联重科：2024年一季报强劲增长报告摘要

业绩概览

• 2024年第一季度，公司实现营业收入11773亿元，同比大幅增长129.3%。
• 归母净利润达916亿元，同比增长130.6%。
• 扣除非经常性损益的归母净利润777亿元，同比增长显著，反映盈利能力增强。

核心增长驱动因素

1. 境外收入占比大幅提升：

   • 24Q1境外收入5703亿元，同比增长52.85%，境外收入占比达到48.43%，较2023年底提升10.39个百分点。
   • 海外贡献高毛利率**（32.23%），较国内高出7.57个百分点**，推高了整体毛利率至28.65%。

2. 盈利能力明显提升：

   • 毛利率同比提升2.26个百分点至28.65%，净利率同比提升0.36个百分点至8.67%。
   • 剔除股份支付费用影响后，净利率达到9.62%，同比增长13.8个百分点，主要受益于海外收入占比的提升。

业务多元化与长期发展动力

1. 非土方机械领域快速增长：

   • 土方机械（中大挖战略）与高空作业平台（高机）分别实现收入6648亿元与5707亿元，同比增长89.32%与24.16%。
   • 土方机械收入占比提升5.69个百分点至14.12%，高机提升1.08个百分点至12.12%，推动公司多元化发展。

2. 国内市场筑底与政策预期：

   • 国内挖机市场下行周期或已结束，销量连续两个月持平/正增长。
   • 预计随着“以旧换新”等政策落地，新一轮挖机更新周期有望提前启动，公司有望受益于市场复苏。

公司战略与分析师观点

• 估值调整：维持“增持”评级，调整盈利预测：
  • 2024年-2026年归母净利润预计：4390亿/6109亿/7814亿，对应PE 17/12/9X。
• 投资建议：重点关注海外收入拉动和国内市场复苏带来的增长动能。

风险提示

• 下游地产、基建需求不及预期；
• 海外市场竞争加剧；
• 原材料价格波动；
• 汇率风险。

公司点评

海外业务扩张是公司盈利提升主因，挖机等产品加速受益于政策预期，分析师维持“增持”评级。