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中联重科定增分析总结

核心内容

中联重科于2020年7月5日发布定增预案，拟募集不超过66亿元，用于“挖机+搅拌车+关键零部件+关键液压元器件”四个智能制造项目及补充流动资金。该举措旨在丰富产品品类、提高收入来源多样性，并增强公司核心竞争力。

主要观点

1. 加码挖机业务

   • 挖机是工程机械行业中价值量最大、销量最高的品类，占主要工程机械销量的50%以上。
   • 公司在挖机领域有深厚底蕴，从2008年起布局，2020年上半年预计销量超过3000台，全年销量有望达6000台。
   • 此次布局不是从0到1，而是从1到n，公司计划逐步补全挖机型谱，预计2021年实现盈亏平衡。
   • 行业复苏周期持续，且国产品牌崛起，此时布局是最佳时机。

2. 搅拌车智能化升级

   • 搅拌车是混凝土机械的重要分支，市场参与者较多，格局分散，公司通过智能制造项目提升产品竞争力，推动市占率提升。
   • 项目建成后年产能达10000台，干混车450台。

3. 关键零部件及液压件项目

   • 项目建成后，公司可年产35万吨高强钢和7.5万套薄板件，同时具备约25万液压阀生产能力。
   • 这些项目有助于延伸产业链至上游，提高零部件自制率，实现降本增效。

4. 引入战略投资者

   • 引入外部战投（怀瑾基石、太平人寿、宁波实拓）和内部战投（海南诚一盛），优化股东结构，提升公司治理水平。
   • 海南诚一盛由公司核心经营层设立，长期持有股份，提振投资者信心。

5. 经营稳健与持续分红

   • 公司上市以来累计现金分红率高达34.58%，位居行业前列。
   • 未来三年股东回报规划提出每10股不低于约3.2元现金分红，增强股东回报预期。

投资建议

• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为60.43亿元、74.89亿元、86.67亿元，同比增速分别为38.23%、23.94%、15.73%。
• 对应PE分别为10倍、8倍和7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 基建补短板不及预期
• 市场竞争加剧
• 产品毛利率下滑
• 新产品产能投放不及预期

财务指标

业务布局

公司发展历程

• 成立于1992年，前身为长沙建设机械研究院。
• 2000年A股上市，2010年H股上市，成为A+H股工程机械龙头。
• 通过并购（如意大利CIFA、德国威尔伯特）和海外建厂，形成10大类、600多个品种的产品版图。

主要业务板块

• 工程机械：核心业务，起重机和混凝土机械贡献主要业绩，2019年合计占比达83%。
• 起重机：受益于基建补短板和装配式建筑发展，市占率提升，行业景气度延续。
• 混凝土机械：加大研发投入，产品竞争力强，市场份额稳固。
• 土方机械：公司底蕴深厚，2019年智慧产业城项目启动，预计2024年满产3.3万台。
• 农业机械：通过战略调整，逐步扭亏为盈。
• 高空作业机械：蓝海市场，未来保有量预计达50万台，公司有望成为新的利润增长点。
• 金融服务：作为业务拓展的一部分，收入稳步增长。

市场布局

• 公司海外业务稳步推进，海外市场扩展至100多个国家和地区，海外收入占比约10%。
• 通过海外建厂、并购，提升本土化制造能力，增强国际竞争力。

关键数据与图表

• 挖机业务发展历程：从2008年布局至今，2020年6月销量超3000台，全年有望达6000台。
• 行业集中度变化趋势：挖机CR3约50%，龙头企业市占率约25%，市场集中度仍有提升空间。
• 公司股权结构：湖南省国资委持股15.92%，核心管理层持股平台长沙合盛持股4.91%，无实际控制人。

总结

中联重科通过定增战略，全面布局挖机、搅拌车、关键零部件和液压件等智能制造项目，同时引入战略投资者，增强公司治理和市场信心。公司经营稳健，持续分红，未来三年盈利能力有望进一步提升。投资建议为“买入”，但需关注基建补短板、市场竞争加剧及新产品产能投放等风险。