家电复盘笔记_天热一定会引发空调旺销吗__3页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要围绕中国空调内销市场的季节性特征、终端需求波动的影响因素以及库存周期对厂商出货的影响展开分析。报告结合历史数据和气象信息，探讨了高温天气与空调销量之间的关系，并指出终端需求不仅受天气影响，还受到地产周期和库存周期的制约。

主要观点

1. 空调内销具有明显的季节性

• 空调终端销售高峰期为4-7月，零售量占全年销量的 53-58%。
• 厂商内销出货高峰期为3-6月，出货量占全年销量的 40% 左右，时间上早于终端销售。
• 线上销售高峰集中在6月、7月和11月，其中11月主要受双十一购物节影响，与季节无关。

2. 天热未必带来终端旺销

• 2013、2016、2017年为高温年份，但终端销量增长幅度不一。
• 2013年旺季销量同比增长 12.4%，全年零售增速为 15.9%，旺季对全年增长的贡献有限。
• 2014年虽为凉夏，但旺季销量同比增长 5%，高于全年增速 1.7%。
• 2015年凉夏效应显著，旺季销量同比下降 6.6%，全年销量同比下降 0.9%。

3. 地产与库存周期对终端需求的影响

• 2013年地产销售景气高涨，推动空调销售增长。
• 2014-2016年，国内空调市场经历了一轮完整的库存周期，期间厂商通过降价促销拉动终端销量，但可能透支了2016年的需求。
• 2017年终端需求大增，是地产后周期和酷暑天气共同作用的结果。

4. 库存周期放大厂商出货波动

• 厂商出货 = 终端销售 + 渠道库存。
• 2014年厂商通过超常规压货实现 12.5% 增长，但终端需求未同步，导致库存积压。
• 2015H2-2016H1通过降价去库存，厂商出货量连续下滑。
• 2017年终端需求向好，低基数和低库存背景下，厂商出货量同比增长 47%。

关键信息

• 数据来源：中怡康、产业在线、中国气象局、招商证券

• 研究团队：招商证券家电研究组，包括纪敏、吴昊、隋思誉等分析师

• 投资评级：

  • 公司短期评级：基于股价与沪深300指数的对比，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
  • 公司长期评级：A、B、C，分别代表高于、等于、低于行业平均水平的竞争力。
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避，基于行业指数与沪深300指数的表现。

• 重点公司财务指标（2017-2019年）：

  • 格力电器：股价47.88元，17EPS 3.72，18EPS 4.67，19EPS 5.39，18PE 10.3，19PE 8.9，PB 4.1，评级强烈推荐-A
  • 美的集团：股价54.40元，17EPS 2.63，18EPS 3.29，19EPS 3.88，18PE 16.5，19PE 14.0，PB 5.0，评级强烈推荐-A
  • 青岛海尔：股价18.79元，17EPS 1.14，18EPS 1.30，19EPS 1.56，18PE 14.5，19PE 12.0，PB 3.4，评级强烈推荐-A
  • 三花智控：股价17.90元，17EPS 0.58，18EPS 0.71，19EPS 0.87，18PE 25.2，19PE 20.6，PB 4.7，评级强烈推荐-A

• 风险提示：

  • 地产景气波动超预期
  • 原材料价格波动超预期

团队荣誉

• 新财富：2017年排名第4，2016-2015年均排名第3
• 金牛奖：2017年排名第2，2016-2015年均排名第3
• 水晶球：2017年排名第2，2016-2014年均排名第4
• 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2017年排名第2，2016年排名第3，2014年排名第3

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20% 以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅介于 5-20%

• 中性：股价变动幅度介于 ±5%

• 回避：股价表现弱于基准指数 5% 以上

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法取得的信息，但不保证其准确性与完整性。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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