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文档总结：南华期货研究 - 专项债发行提速

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，主要分析了5月进出口数据、国债期货市场走势、资金利率变化以及专项债发行提速对市场的影响。报告指出，专项债发行加速是近期流动性收紧的主要原因，并对债市走势进行了研判。

主要观点

• 进出口数据：5月出口同比增长27.9%，低于预期的31.9%；进口增长51.1%，高于预期的50.9%。数据反映人民币升值对出口形成一定压力，而进口则因海外供给修复而增长。
• 国债期货走势：周一国债期货全天低位震荡，尾盘大幅收跌，显示市场情绪偏弱。
• 资金面变化：资金利率继续回升，短端品种已行至阶段性高点，流动性边际收敛。资金面趋紧主要由专项债发行加速引发。
• 专项债发行影响：本周专项债发行额度达2327亿元，环比上周增长超过1500亿元，为今年单周发行量峰值。预计央行将跟随债券发行进行一定投放，以缓解流动性压力。
• 基差与跨期价差：当前基差水平偏低，做多基差胜率较大。各期限国债的跨期价差和期限结构变动显示市场对不同期限债券的定价逻辑。
• 市场策略：考虑到3.0%的底部约束、大宗商品涨价压力和资金面波动，债市存在小的调整风险，建议短期暂时观望。

关键信息

进出口数据

• 5月出口同比增长27.9%，预期增31.9%，前值31.9%。
• 5月进口同比增长51.1%，预期增50.9%，前值43.1%。

国债期货走势

• 2年期国债期货：
  • TS2106：结算价100.660，涨跌0.055，涨跌幅0.05%
  • TS2109：结算价100.235，涨跌0.365，涨跌幅0.36%
  • TS2112：结算价100.050，涨跌-0.060，涨跌幅-0.06%
• 5年期国债期货：
  • TF2106：结算价100.310，涨跌-0.090，涨跌幅-0.09%
  • TF2109：结算价99.955，涨跌-0.130，涨跌幅-0.13%
  • TF2112：结算价99.645，涨跌-0.125，涨跌幅-0.13%
• 10年期国债期货：
  • T2106：结算价98.715，涨跌-0.295，涨跌幅-0.30%
  • T2109：结算价98.270，涨跌-0.230，涨跌幅-0.23%
  • T2112：结算价98.205，涨跌-0.225，涨跌幅-0.23%

资金利率变动

• Shibor隔夜：2.299%，涨7.20 BP
• Shibor1周：2.253%，跌24.90 BP
• Shibor1月：2.385%，跌2.20 BP
• Shibor3月：2.446%，跌3.30 BP
• Shibor6月：2.626%，跌3.70 BP

持仓量变化

• 2年期国债期货：
  • TS2106：持仓量3060，较前一日减少10
  • TS2109：持仓量28295，较前一日增加307
  • TS2112：持仓量686，较前一日增加7
• 5年期国债期货：
  • TF2106：持仓量905，较前一日减少10
  • TF2109：持仓量56961，较前一日增加234
  • TF2112：持仓量1041，较前一日增加23
• 10年期国债期货：
  • T2106：持仓量708，较前一日增加0
  • T2109：持仓量123338，较前一日增加1392
  • T2112：持仓量2835，较前一日增加201

基差与跨期价差

• T合约基差走势：基差偏低，做多基差胜率较大。
• TF合约基差走势：基差走势与T合约类似，显示市场对不同期限债券的定价逻辑。
• TS合约基差走势：基差走势也显示市场存在调整风险。
• 跨期价差：TF与T、TF与TS、T与TS的跨期价差反映了市场对不同期限债券的预期。

期限价差

• TF与T价差：显示久期中性的价差变化。
• TF与TS价差：反映市场对不同期限债券的定价差异。
• T与TS价差：同样显示久期中性的价差变动。
• 国债各期限价差：整体趋势显示市场对不同期限债券的定价逻辑。

资金变动与现券走势

• 银行间质押式回购利率变动：显示资金面紧张程度。
• 银行间回购利率日变动：反映市场资金供需变化。
• 国债期限结构变动：显示市场对不同期限债券的偏好。
• 国债YTM走势：显示市场对国债收益率的预期。

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