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龙源电力（916.HK）2018年半年报总结

核心内容

龙源电力在2018年上半年表现出良好的业绩增长，净利润同比增长28%，主要得益于风电业务的强劲表现及限电改善。公司保持了较高的风电利用小时数，同时补贴回收在下半年有望加速，进一步改善现金流与财务状况。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：2018年上半年收入同比增长8.5%，达到134亿元人民币。
• 净利润增长：净利润同比增长28%，达到31.9亿元人民币，EPS为0.38元。
• 风电业务增长：风电收入同比增长21%，发电量达到208亿千瓦时，平均利用小时为1,181小时，同比增加14.7%。
• 火电业务下滑：火电收入同比下降14%，经营利润下降36%。
• 上网电价调整：平均上网电价下降0.008元至0.478元/kWh，主要由于交易电量占比提升至24.6%及限电改善。

2. 利用小时与限电改善

• 风电利用小时持续提升，限电率下降至7%，优于行业平均水平。
• 公司维持全年利用小时2,160小时及限电率低于7%的指引，预计全年表现有望好于指引。
• 利用小时提升受益于风资源改善、新机组效率提升及限电情况缓解。

3. 补贴回收预期

• 上半年补贴应收款增加至130亿元，其中118.4亿元来自已纳入第七批目录的项目。
• 第七批目录已于2018年6月发布，公司2.6GW项目纳入其中。
• 公司预计下半年补贴回收将加速，有助于改善现金流。

4. 装机指引与未来增长

• 公司上半年未新增装机，但维持全年风电新增装机1GW的指引。
• 2019年新增装机速度预计有所提升。
• 截至6月底，公司控股装机容量为20.52GW，其中风电占比达90%。

5. 盈利预测与估值调整

• 调整盈利预测，2018-2020年EPS分别为0.55、0.59、0.63元。
• 目标价由HK$8.52下调至HK$8.33，维持“买入”评级。
• 预计收入与净利CAGR分别为5%和11%。

关键信息

1. 财务指标

• 营业收入增长率：2018年预计为5%，2019年为5%，2020年为4%。
• 净利润增长率：2018年预计为20%，2019年为7%，2020年为6%。
• 净利率：2018年预计为17.2%，2019年预计为17.7%，2020年预计为17.9%。
• ROE：2018年预计为9.5%，2019年为9.4%，2020年为9.2%。
• P/E与P/B：2018年分别为10.6和0.9，预计2020年P/E降至9.3，P/B降至0.8。

2. 关键财务数据

• 营业收入：2018年预计为257.74亿元，2019年为269.49亿元，2020年为281.45亿元。
• 净利润：2018年预计为44.31亿元，2019年为47.60亿元，2020年为50.48亿元。
• 每股收益：2018年预计为0.55元，2019年为0.59元，2020年为0.63元。
• 每股经营现金流：2018年预计为2.08元，2019年为2.09元，2020年为2.20元。
• 每股净资产：2018年预计为6.18元，2019年为6.65元，2020年为7.16元。

3. 现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2018年预计为16.73亿元，2019年为16.76亿元，2020年为17.68亿元。
• 投资活动现金流：2018年为-10亿元，2019年为-12.195亿元，2020年为-12.158亿元。
• 融资活动现金流：2018年为-4.533亿元，2019年为-3.550亿元，2020年为-3.623亿元。
• 资产负债率：2018年预计为61.6%，2019年为60.0%，2020年为58.4%。
• 净负债权益比：2018年预计为55.0%，2019年为53.1%，2020年为50.9%。

4. 估值方法

• DCF估值：企业价值预计为130.38亿元，权益价值为58.269亿元。
• 目标价：基于DCF模型，目标价为HK$8.33。
• 敏感性分析：目标价对永续增长率与WACC变化较为敏感。

风险提示

• 风资源不及预期
• 限电改善不及预期
• 融资成本大幅上升

分析师与联系信息

• 分析师：殷磊（执业证书编号：S0930515070001），联系方式：021-22169176，邮箱：yinl@ebscn.com
• 联系人：刘佳，联系方式：021-22167201，邮箱：liujia1@ebscn.com

市场数据

• 总股本：80.36亿股
• 总市值：540.85亿港币
• 一年股价波动：最低5.02港币，最高7.78港币
• 近3月换手率：47.8%

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：HK$8.33（6个月）
• 当前价：HK$6.73

行业与公司评级体系

估值方法的局限性说明

本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券在该价格交易。

其他信息

• 公司名称：光大证券股份有限公司
• 资料来源：wind、光大证券研究所预测
• 报告日期：2018年8月22日收盘价