20181031-光大证券-龙源电力-00916.HK-2018年3季报点评_补贴回收加速_限电率持续改善_6页_1mb

龙源电力（916.HK）2018年3季报总结

核心内容

龙源电力2018年前三季度业绩表现亮眼，归属股东净利同比增长42.9%，远超市场预期。公司收入同比增长8.5%，经营开支和财务费用增幅分别为2.6%和1.4%，显著低于收入和净利增幅。这主要得益于风电发电量增长、限电率下降以及补贴回收加快。

主要观点

• 风电发电量增长强劲，限电率持续改善

  • 风电发电量同比增长20.04%，单三季度增长16.32%。
  • 风电利用小时数为1,637，同比增长14.24%。
  • 前三季度限电率降至6.3%，同比下降5.6个百分点，全年有望维持在6.5%以下。
  • 限电改善主要由于传统限电地区改善、南方台风影响以及海外项目表现良好。

• 补贴回收加快，资金面宽松

  • 截止三季度末，公司有息负债减少63亿，资金面宽松。
  • 公司可获得基准下浮的贷款，财务费用同比下降13.5%。
  • 前三季度回收补贴18.8亿，预计10月起补贴回收加速，年末可全部收回第七批拖欠补贴。

• 新增装机受环保及政策限制变缓

  • 受环保及征林征地等因素影响，新风场投运节奏放缓。
  • 电网公司对风电新项目接入更加严格。
  • 公司预计2018年新增装机少于1GW，2019年不低于1GW。
  • 2019年国内风电新增装机市场预计不会出现大规模增长。

• 维持“买入”评级，上调目标价

  • 基于前三季度数据及公司指引，上调风电利用小时数、交易电价折扣、有效税率、火电电价。
  • 下调综合资金成本、2018-2019年新增装机计划。
  • 调整后，2018-2020年摊薄EPS分别为0.57、0.60、0.64元。
  • 收入与净利CAGR分别为4.6%、11.7%。
  • 目标价上调5.6%至HK$8.80，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据概览

  • 2018年前三季度收入为191.74亿，归属股东净利为40.14亿。
  • 2016-2020年营业收入增长率分别为13%、10%、5%、4%、4%。
  • 2016-2020年净利润增长率分别为19%、8%、24%、6%、6%。

• 估值指标

  • 2018年PE为9.1，2019年为8.6，2020年为8.1。
  • 2018年PB为0.8，2019年为0.8，2020年为0.7。
  • 2018年EV/EBITDA为7.68，2019年为7.29，2020年为6.89。

• 盈利预测

  • 2018年归属股东净利4,579百万人民币，2019年4,852百万，2020年5,139百万。
  • 每股收益分别为0.57、0.60、0.64元。

• 风险提示

  • 限电率回升、补贴回收及新增装机不达预期。

表格摘要

表1：盈利调整

表2：DCF估值假设与目标价

表3：DCF目标价敏感性分析（港币）

总结

龙源电力2018年前三季度表现强劲，净利大幅增长，主要受益于风电发电量提升、限电率下降及补贴回收加快。公司面临新增装机放缓及环保政策影响，但整体盈利能力和现金流改善，估值指标持续优化。分析师维持“买入”评级，上调目标价至HK$8.80，认为公司具备良好的增长潜力和估值优势。