20220825-兴证国际证券-龙源电力-00916.HK-来风偏弱_回收补贴显著改善基本面_6页_1mb

龙源电力（00916.HK）证券研究报告总结

核心内容

龙源电力（00916.HK）作为全国风电运营龙头企业，近期发布2022年上半年业绩报告，尽管业绩略低于预期，但分析师认为公司基本面有望改善，并维持“买入”评级，目标价为20.13港元，对应2023年15倍PE。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现收入216.62亿元，同比增长11.7%；归母净利润42.16亿元，同比下降17.8%。主要受风电板块营收增长缓慢及成本上升影响。
• 板块分析：
  • 风电板块：营收142.93亿元，同比增长0.6%，占总收入的66.0%。由于风速下降，风电利用小时数为1173小时，同比下降124小时，但公司通过自建和并购项目，风电控股装机容量达25.71GW，光伏等其他可再生能源装机容量达1241.55MW，有效抵消了部分发电量下降。
  • 火电板块：煤炭销售收入42.37亿元，同比增长66.0%，占总收入的19.6%；售电收入20.40亿元，同比增长24.5%，占9.4%。
  • 其他可再生能源：收入3.53亿元，同比增长41.8%，主要得益于光伏发电量增加。
• 现金流改善：公司补贴回收加速，经营性现金流大幅提升，增强了未来项目开发能力。
• 未来展望：预计2022-2024年归母净利润分别为75.36/91.45/108.47亿元，增速分别为17.7%/21.4%/18.6%。公司自建装机稳步推进，潜在母公司资产注入有望使装机容量翻番。
• 估值与投资建议：当前股价13.36港元，目标价20.13港元，对应2023年15倍PE，具备估值提升空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.36港元
• 总股本：8,382百万股
• 流通股本：3,473百万股
• 总市值：111,983百万港元
• 流通市值：46,404百万港元
• 股东净资产：72,321百万元
• 总资产：189,855百万元
• 每股股东净资产：8.63元

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

风险提示

• 政策执行不及预期
• 来风情况不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：20.13港元
• 估值依据：对应2023年15倍PE

总结

龙源电力在2022年上半年业绩略低于预期，但其风电和火电板块表现稳定，尤其是火电板块因煤炭销售增长带来显著收入提升。尽管风电板块受风速影响，但公司通过自建和并购项目提升了装机容量，抵消了部分负面影响。补贴回收加速改善了公司现金流，为未来项目开发提供了支持。分析师认为，公司作为风电运营龙头，将率先受益于补贴问题的解决，未来盈利有望提升，估值空间进一步打开。尽管存在政策和风速等风险，但公司基本面改善明显，维持“买入”评级。