玻璃纤维行业周期性渐弱，关注产品结构升级-20191029-南京证券-27页_753kb

玻璃纤维周期性渐弱，关注产品结构升级

核心内容概述

玻璃纤维行业近年来呈现出周期性减弱、成长性增强的趋势。随着下游新兴需求的拉动，如电子纱、风电纱、汽车轻量化等，行业整体表现更加多元化。尽管存在产能过剩和出口依赖度高的问题，但龙头企业通过产品结构优化和海外布局，逐步改善业绩表现。

主要观点与关键信息

1. 行业供需与产能结构

• 2017年数据：国内产量408万吨，消费量283万吨，出口量145万吨，进口量20万吨。全球约57%的产能集中在中国，出口依存度达36%。
• 产能过剩：整体行业存在产能过剩现象，且出口依赖度高，面临国外反倾销风险。
• 2018年新增产能：实际新增105万吨，其中主流企业新增88万吨，中小企业新增17万吨，新增产能中高端产品占比提升。
• CR5集中度：2018年CR5产能占比达64%，行业呈现寡头竞争格局。中国巨石和泰山玻纤分别为22%和11%。

2. 下游需求结构

• 主要应用领域：建筑（34%）、电子器件（21%）、交通（16%）、管道（11%）、工业应用（10%）。
• 周期与成长并存：建筑、管道等需求偏周期，而电子纱、风电纱、汽车轻量化等需求更偏向成长性，尤其是5G、消费电子、风电和汽车轻量化等新兴领域。

3. 行业周期性减弱

• 周期性变化：2013年前，玻纤产量与销量增速与GDP变动高度一致；2014年后，新兴需求拉动周期性减弱。
• 主要驱动因素：2014-2015年风电市场拉动；2016-2017年电子纱和汽车轻量化拉动。

4. 电子纱分析

• 成长性差异：并非所有电子纱企业均具备成长性，只有具备极薄纱、超薄纱产能的企业才具备成长潜力，如宏和科技。
• 价格波动：2018年国内电子纱产能投放后，价格几乎腰斩，但高端产品仍保持稳定甚至上涨。
• 技术壁垒：目前可量产超细、极细电子纱的企业较少，且原材料主要由日本、美国等少数厂商控制。

5. 风电纱分析

• 产业链集中度高：风电纱领域CR3超过90%，玻纤制品CR5超过70%，整机制造商CR5超过70%，产业链整体集中度较高。
• 价格稳定：在风电装机量不景气的背景下，风电纱价格保持稳定甚至上涨，显示出较强的议价能力。

6. 汽车轻量化前景

• 渗透率提升：国产车玻纤及复合材料应用比例为8%-12%，发达国家达20%-30%。
• 国六标准推动：国六标准的实施将推动玻璃纤维在汽车轻量化领域的持续渗透。
• 碳纤维替代风险低：碳纤维在成本、设计、工艺等方面仍存在较多问题，短期内难以大规模替代玻璃纤维。

7. 中国巨石简析

• 成本优势：通过原材料采购优势和规模效应，2013-2018年销售毛利率及净利率稳步提升。
• 产品结构优化：2018年公司玻纤及其制品单价上涨3.5%，而泰山玻纤粗纱单价仅上涨0.1%，显示产品结构改善。
• 产能布局：2018年设计产能达172万吨/年，其中电子纱产能增长明显。
• 海外布局：在埃及、美国、印度设有生产线，旨在规避反倾销风险和降低运输成本。
• 反倾销风险：主要出口国（如欧盟、印度、土耳其）对中国玻璃纤维产品征收反倾销税，2019年欧盟对埃及产品发起反补贴调查，可能影响行业整体。

未来展望

• 2019年新增产能放缓：预计全年新增产能仅30万吨，主要由大企业推动。
• 产品结构优化：公司应继续提升高端产品（如电子纱）占比，以提升整体盈利能力和市场竞争力。
• 出口风险应对：通过海外工厂投产，逐步降低对单一市场的依赖，应对反倾销政策风险。
• 成长性潜力：随着5G、风电、汽车轻量化等新兴领域的发展，行业成长性将逐步增强。

总结

玻璃纤维行业在经历多年周期性波动后，正逐步向成长性驱动转型。尽管存在产能过剩和出口依赖度高的问题，但随着电子纱、风电纱、汽车轻量化等新兴需求的拉动，行业周期性减弱，成长性增强。龙头企业如中国巨石通过产品结构优化、海外布局和成本控制，有望在未来实现业绩改善和市场份额提升。同时，行业面临反倾销政策风险，需持续关注海外市场的变化及应对策略。