食品行业：2020年猪肉供需缺口加大、豆粕价格承压，来年通胀或有压力-20191029-南京证券-23页_849kb

2020年猪肉供需缺口加大、豆粕价格承压，来年通胀或有压力

核心内容

2020年猪肉供需缺口显著扩大，预计供给量为3827万吨，需求量在5400-5500万吨之间，缺口达1600万吨。猪价上涨对CPI影响显著，相关性达82%，进而对货币政策产生影响。同时，由于猪肉供给减少，豆粕需求下降，导致豆粕价格面临下行压力。

主要观点

• 猪周期波动规律：猪价上行周期约1.5年，下行周期有所拉长，最近两次分别为1.5年和2.5年。
• 供需关系主导价格：猪肉需求基本稳定，供给受疫情、母猪生产效率等因素影响显著，猪价主要由供给决定。
• 豆粕供需失衡：2020年豆粕供给量大于需求量，价格面临下行压力。2019年Q1/Q2大豆进口量同比下降14%/15%，Q2巴西大豆进口量也下降，显示国家在控制大豆进口。
• CPI与货币政策联动：猪价对CPI影响显著，CPI与国债期货收益率高度关联，影响债券收益率及货币政策。
• 数据口径差异：农业部数据因样本问题存在偏差，统计局数据更准确但频率较低，需综合使用。

关键信息

2.1 猪肉需求：产量稳定

• 猪肉年产量大致维持在5300-5400万吨左右。
• 2019年猪肉产量为4547万吨，需求量在5400-5500万吨之间，缺口为900万吨。
• 进口量较低（50-150万吨），且不符合国内消费习惯，库存量低，价格波动显著。

2.2 供给：猪养殖数据混乱，口径需要调整

• 农业部与统计局数据存在差异，农业部数据因环保和区域结构变化而失真。
• 生猪存栏同比与猪价走势基本一致，但滞后，2019年猪价反弹期间存栏同比大幅下降，主因疫情导致补栏热情降低。
• 母猪生产效率下降是供给减少的重要原因，疫情导致母猪使用时间延长，使用胎龄较长的母猪。

2.3 供给：存栏数据持续下降

• 2014年后生猪存栏量持续下滑，与猪价走势一致但滞后。
• 2019年2月至今猪价反弹，但存栏同比大幅下降，说明供给端问题未解决。

2.4 供给：母猪生产效率下滑

• 母猪生产效率 = 生猪存栏 / 母猪存栏（5个月前）。
• 生猪价格是影响猪肉价格的根本因素，而屠宰企业盈利与猪价负相关。

3.1 19/20年猪肉供给测算

• 2019年猪肉供给缺口为900万吨，2020年缺口扩大至1600万吨。
• 2020年猪肉供给量为3827万吨，需求量维持在5400-5500万吨。

3.2 猪对豆粕的影响：豆粕供给过剩

• 2020年豆粕供给量大于需求量，价格承压。
• 大豆进口量在2019年Q1/Q2下降，Q2巴西进口量也下降，显示国家在控制大豆进口。
• 豆粕压榨量在2020年下降，供需失衡加剧。

3.3 猪对鸡的影响：价格相关度高

• 猪肉价格与白羽鸡价格相关性较高，猪价波动对鸡价有明显影响。

3.4 温氏重点数据跟踪及预测

• 2020年单位商品肉猪毛利润显著提升，达到8.53元/kg，主要因猪价上涨。
• 饲料原料、委托养殖费用、药物及疫苗等成本有所上升，但毛利润仍受猪价拉动。

3.4 牧原重点数据跟踪和预测

• 2020年生猪销售单价预计为20元/kg，单位毛利润为8.35元/kg。
• 营业成本与猪价变动相关，原材料、折旧、职工薪酬等成本上升，但毛利润仍受益于猪价上涨。

总结

2020年猪肉供需缺口显著，供给减少导致猪价上涨，进而影响CPI及货币政策。豆粕需求因猪肉供给减少而下降，价格承压。猪价波动对其他商品如鸡肉价格有显著影响，而供需数据的准确性因数据口径不同而存在挑战。数据表明，2020年猪价上涨对行业盈利有积极影响，但豆粕价格可能面临下行压力。