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玻璃纤维周期性渐弱，关注产品结构升级

核心内容概述

玻璃纤维行业近年来呈现出周期性减弱、成长性增强的双重属性。2017年，中国占全球57%的产能，出口依存度达36%，显示其在全球市场中的主导地位。然而，行业整体存在产能过剩、出口依赖度高及反倾销风险等问题。随着下游新兴需求的拉动，如5G、风电、汽车轻量化等，行业周期性减弱，成长性增强。中国巨石作为行业龙头，具备成本优势和产品结构优化潜力，但面临一定的反倾销压力。

主要观点与关键信息

1. 行业供需特征

• 产能过剩：2017年国内产量达408万吨，消费量283万吨，出口量145万吨，进口量20万吨，全球产能集中在中国。
• 出口依赖度高：出口占国内产量的36%，存在国外反倾销风险。
• 周期性减弱：2014年后，由于新兴需求拉动，行业周期性减弱，2014-2015年受风电拉动，2016-2017年受电子纱和汽车轻量化拉动。

2. 产能投放情况

• 2018年新增产能：实际新增105万吨，其中主流企业新增88万吨，中小企业新增17万吨。
• 高端产品占比提升：新增产能中高端产品（如电子纱）比例提高，显示行业向高附加值产品转型。
• 2019年新增产能放缓：预计新增产能仅30万吨，主要大企业新增产能为16万吨，新进入者新增14万吨。

3. 下游需求结构

• 主要应用领域：建筑（34%）、电子器件（21%）、交通（16%）、管道（11%）、工业应用（10%）。
• 周期性与成长性并存：建筑、管道等需求偏周期，而电子纱、风电纱、汽车轻量化等需求更具成长性。

4. 电子纱分析

• 电子纱的高端属性：只有具备极薄纱、超薄纱产能的企业才具备成长性，宏和科技是唯一具备此能力的企业。
• 价格波动：2018年电子纱价格腰斩，但部分企业仍保持稳定甚至上涨。
• 市场表现：宏和科技新股开板涨幅领先，显示市场对其成长性认可。

5. 风电纱分析

• 产业链集中度高：风电纱领域CR3超过90%，玻纤制品CR5超过70%，整机商CR5超过70%，运营商CR5超过50%。
• 价格稳定：尽管风电装机量不景气，但风电纱价格保持稳定并有上涨趋势。
• 碳纤维替代风险低：短期内碳纤维难以替代玻璃纤维，因其成本高、工艺复杂、回收困难。

6. 汽车轻量化

• 应用比例低：国产车玻纤及复合材料应用比例为8-12%，发达国家在20-30%。
• 国六标准推动：国六标准将促进玻璃纤维在汽车轻量化领域的渗透。
• 碳纤维替代受限：碳纤维在乘用车中应用受限，主要应用于高端车型。

7. 中国巨石分析

• 成本优势显著：2013-2018年销售毛利率和净利率稳步提升，主要得益于原材料采购和规模效应。
• 产品结构待优化：公司产品以粗纱为主，细纱和制品单价高于粗纱，但公司未披露具体占比，显示产品结构仍有优化空间。
• 出口与反倾销：公司在全球设有多个生产基地，以规避反倾销风险，但主要出口国如欧盟、印度、土耳其等仍对中国产品征收反倾销税。
• 美国工厂投产：预计2019年5月投产，有助于扩大销售范围，缓解出口压力。

总结

玻璃纤维行业正处于周期性减弱、成长性增强的转型阶段，尤其在电子纱、风电纱和汽车轻量化领域，具备较大的增长潜力。中国巨石作为行业龙头，拥有显著的成本优势和产能扩张能力，但产品结构仍有优化空间。同时，行业面临出口反倾销压力，需通过海外工厂布局和产品结构升级来应对。未来，随着新兴需求的增长和公司产能结构的改善，行业有望迎来新的发展机遇。