20230110-天风证券-基础化工行业2023年年度策略_凛冬将尽_且看春来_69页_6mb

基础化工行业2023年年度策略总结

核心内容概述

2023年基础化工行业处于“凛冬将尽”的阶段，行业整体进入探底阶段。受新冠疫情、俄乌冲突、全球通胀及政策影响，国内宏观环境偏弱，化工行业景气度持续回落，需求端疲软，出口承压，供给端则迎来新一轮资本开支密集期，强度超越历史水平。未来随着政策调整及内需复苏，行业有望迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 行业回顾

• 2022年表现：国内宏观需求持续下行，化工作为中游环节，受到上下游挤压，景气回调明显。上游原料价格高位运行，中游化工产品价格回调，行业处于低估值状态。
• 出口变化：外需红利逐步消退，外贸压力增加。2022年前三季度化工品出口数量增长，但价格指数整体下降，出口增速放缓。
• 供给情况：海外化工企业开工率高位，资本开支缩减，而中国化工行业进入资本开支密集期，强度超越历史水平，主要集中在聚氨酯、煤化工、塑料、农药、轮胎等子行业。

2. 未来展望

• 需求端：内需复苏预期增强，地产及防疫政策调整或将推动消费修复。外需仍处下行阶段，但有望逐步改善。
• 供给端：国内化工企业进入新一轮资本开支周期，向下游产业链延伸，推动行业向精细化、高端化发展，周期性恢复可能被拉长。
• 全球产业转移：逆全球化趋势下，全球精细化工供应链体系向中国转移，国内化工企业迎来材料国产化机遇。

关键信息

行业景气度

• 化工行业整体景气度在2021年呈现“前高后低”趋势，2022年持续回落。
• 各子行业分化明显，上游（如钾肥、生物发酵）仍处于较高景气，而中下游（如维生素、其他化学品）则进入历史底部。
• 2022年Q3化工品价格回调明显，中游价差跌至历史低位，库存处于高位并进入主动去库阶段。

供给与资本开支

• 2022年Q2起，国内化工行业资本开支逐步上升，强度超过历史水平。
• 本轮资本开支主要由龙头企业推动，向下游产业链延伸，尤其是精细化工领域，如PDH、乙二醇、合成生物学等。
• 未来固定资产投资将快速增加，供给扩张压力较大。

需求与出口

• 内需复苏预期增强，尤其在消费、地产等领域。
• 外需持续疲软，出口增速放缓，价格指数下降，但2022年Q3出口额同比增速达到62.1%，为16年以来最高水平。
• 全球贸易增速下滑，欧美等主要经济体需求增长放缓，对国内化工品出口构成持续压力。

推荐投资方向

① 引领发展

• 代糖行业：金禾实业受益于行业发展，成长定价有望回归。
• 合成生物学：华恒生物是全产业链龙头，产品矩阵持续拓宽，布局新应用场景。
• 催化剂行业：凯立新材与中触媒在分子筛催化剂领域表现突出，提供多元化盈利模式。
• 新能源相关材料：PVC无汞化突破，布局PDH/乙二醇等赛道有望实现国产替代。
• 纯碱行业：远兴能源值得关注，受益于行业景气度回升。

② 保障安全

• 农药行业：扬农化工、润丰股份、广信股份具备全产业链能力，未来增长潜力大。
• 显示材料：万润股份在小分子化学合成研发方面有显著优势，商业化绑定全球巨头。
• 磷肥行业：云天化、磷肥相关企业有望受益于出口拉动和盈利修复。
• 轮胎行业：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等企业受益于原材料及集运反转，长期看新能源车趋势。

③ 聚焦核心力量

• 万华化学：MDI行业景气底部，布局新赛道，具备较强竞争力。
• 华鲁恒升：成本优势明显，盈利韧性较强，未来资本开支聚焦新能源、新材料领域。

风险提示

• 地缘政治冲突可能带来逆全球化风险。
• 原油价格大幅波动风险。
• 新冠疫情可能导致需求不及预期。
• 安全环保政策趋严可能对行业造成压力。

总结

2023年基础化工行业整体处于探底阶段，面临需求疲弱、出口承压、供给增加的挑战。然而，在政策调整和产业变革背景下，行业存在复苏机会。推荐关注具备成长潜力、成本优势及产业链延伸能力的龙头企业，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、万润股份、金禾实业、华恒生物、凯立新材、润丰股份、广信股份、中触媒等。同时，需警惕地缘政治、油价波动及疫情对需求的潜在影响。