2020年环保行业投资策略：行业凛冬将尽，布局高景气度子行业-20191205-上海证券-26页_1mb

环保行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年环保行业面临行业凛冬将尽，板块业绩有所改善，高景气度及运营类资产表现较好，板块估值下调空间有限。分析师熊雪珍建议投资者围绕环保实际需求，积极布局固废处理、长江经济带区域环境治理等高景气度子行业，并维持环保行业“增持”评级。

主要观点

• 板块业绩有所改善：环保板块归母净利润连续5季度负增长，但降幅有所收窄。水处理子行业三季度单季度实现正增长，运营类资产表现较好，现金流在2019Q3明显改善。
• 板块估值接近五年最低位：环保板块PE和PB均接近五年最低位，与沪深300的溢价率处于低位，板块继续下调空间有限。
• 政策推动行业景气度提升：2020年是多项环保规划的重要时间节点，如“长江大保护”、垃圾分类、黑臭水体治理等，带动区域环保市场释放。
• 融资环境改善：专项债加速发行，地方政府投资力度加大，环保企业发债票面利率有所降低，融资环境有望改善。
• 投资建议：分析师维持环保行业“增持”评级，重点推荐固废处理、长江经济带区域环境治理、垃圾焚烧等高景气度子行业。

关键信息

行业整体表现

• 2019年环保板块营业总收入同比增长11.43%，归母净利润同比下降13.51%。
• 2019Q3环保板块净现金流为90.09亿元，同比大幅增长。
• 环保板块在104个申万二级板块中涨幅排名靠后，但部分细分行业如水处理、土壤修复、固废处理等表现较好。

细分子行业表现

• 水处理：三季度实现归母净利润正增长，运营收入改善明显。
• 固废处理：PE较高，但运营端收益显著，市场空间广阔。
• 土壤修复：PE较低，归母净利润保持稳定增长。
• 生态园林：受PPP清库影响较大，归母净利润降幅明显。
• 环境监测：PE较高，但毛利率稳定，业绩增长良好。

垃圾焚烧与餐厨垃圾处理

• 垃圾焚烧需求明确，2020年焚烧处理能力须达59.14万吨/日，运营端空间达435亿元。
• 行业龙头集中度有望提升，单吨发电量优势明显。
• 餐厨垃圾处理产能加速投放，2020年处理能力预计达6.46万吨/日，市场空间达861.14亿元。

长江经济带区域环境治理

• “长江大保护”带动区域环保需求，政策推动力强。
• 流域国控断面主要集中在长江经济带区域，政策支持力度大。
• 三峡集团与多家环保企业合作，推动项目落地，带动社会资金投入。

重点公司

• 伟明环保（603568.SH）：垃圾焚烧头部企业，前三季度营收增长31.43%，扣非归母净利润增长28.20%，在手订单充足。
• 维尔利（300190.SZ）：餐厨垃圾处理龙头企业，技术优势明显，业务覆盖广泛。
• 国祯环保（300388.SZ）：与三峡集团合作，运营业务占比提升，毛利率有望改善。
• 碧水源（300070.SZ）：膜法水处理领先企业，第三季度业绩恢复，EPC模式推动业务增长。

投资策略

• 布局高景气度子行业：重点关注固废处理、长江经济带区域环境治理、垃圾焚烧等。
• 关注运营类资产：随着项目投产和应收账款回款，运营类资产有望迎来业绩与估值双修复。
• 政策导向投资：围绕“长江大保护”、“垃圾分类”、“黑臭水体治理”等政策热点，把握行业增长机会。

风险提示

• 环保政策推进不及预期的风险。
• 宏观信贷政策变化的风险。
• 行业竞争加剧的风险。

数据预测与估值

图表与数据

• 图1：公共财政支出：节能环保：累计值：亿元。
• 图2：2016年来启迪桑德发行债券票面利率情况。
• 图3：环保行业走势对比。
• 图4：环保板块年初至今涨幅靠后。
• 图5：环保细分子版块涨跌幅。
• 图6：环保板块PE及相对沪深300溢价率。
• 图7：环保板块PB及相对沪深300溢价率。
• 图8：基金对环保标的持股比例。
• 图9：环保行业及细分行业期间费率。
• 图10：细分行业分季度财务费率。
• 图11：细分子行业2019Q3营收、归母净利润增速。
• 图12：大气治理子行业归母净利润分季度情况。
• 图13：水处理子行业归母净利润分季度情况。
• 图14：固废处理子行业归母净利润分季度情况。
• 图15：土壤修复行业归母净利润分季度情况。
• 图16：环卫子行业归母净利润分季度情况。
• 图17：环境监测子行业归母净利润分季度情况。
• 图18：园林子行业归母净利润分季度情况。
• 图19：环保行业及细分行业期间费率。
• 图20：细分行业分季度财务费率。
• 图21：环保行业及细分行业资产负债率。
• 图22：环保行业及细分行业分季度ROE情况。
• 图23：环保行业及细分行业应收账款周转天数。
• 图24：环保及细分行业经营性现金流情况。
• 图25：长江流域各省份断面数量。
• 图26：长江经济带管理库累计落地项目及投资额。
• 图27：碧水源EPC、PPP新增订单情况。
• 图28：公司垃圾焚烧运营规模。
• 图29：公司在建项目垃圾焚烧规模。
• 图30：公司吨垃圾发电量。

表格与政策

• 表1：环保行业政策。
• 表2：2019年上市公司发债票面利率情况。
• 表3：环保各细分板块的PE。
• 表4：“长江大保护”相关政策文件。
• 表5：芜湖市城区污水系统提质增效项目情况。
• 表6：国资与环保企业合作情况。
• 表7：多省垃圾焚烧长期专项规划。
• 表8：垃圾分类产业链发展的时间节点。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上。
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上。
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间。
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%。
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%。

免责条款

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，不得以本报告取代个人分析。