环保行业2019年投资策略：凛冬未去，蛰伏待春-20190105-中泰证券-32页_1mb

环保工程及服务行业2019年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年环保行业整体表现及2019年的投资策略。2018年环保板块面临估值与业绩双杀，全年跌幅较大，但仍有4次反弹。行业方面，环保督查持续深入，PPP项目逐步走向合规。公司层面，融资困难、国资入场、订单储备成为主要变化趋势。2019年，环保行业面临经济下行压力，建议关注运营类资产及土壤修复等主题投资。

主要观点

1. 估值与业绩双杀

• 行情表现：2018年环保板块全年跌幅达 $-49.68%$，在申万29个行业中跌幅居首。
• 估值情况：板块估值（TTM）降至历史底部，约17X。
• 业绩表现：2018Q3，环保板块营收1108.3亿元，同比增加 $12.5%$；归母净利润118.9亿元，同比减少 $17.8%$。
• 细分板块表现：
  • 水治理：营收增速 $16.3%$，同比减少23.9pct。
  • 固废治理：营收增速 $7.6%$，同比减少17.7pct。
  • 环境监测：营收增速 $20.2%$，增速居首。
  • 水务运营：营收增速 $15.5%$，与去年同期基本持平。
  • 大气治理：营收增速 $9.0%$，与去年同期基本持平。

2. 行业变化

• 环保督查：
  • 生态环境部启动七大专项行动，包括重点区域大气污染治理、打击非法倾倒、垃圾焚烧达标排放、黑臭水体整治、饮用水源地环境整治、“绿盾”自然保护区督查等。
  • 督查“回头看”全面启动，重点整治环保形式主义、官僚主义问题，推动整改落实。
• PPP项目：
  • 2017年92号文出台，PPP项目进入清库阶段，不符合要求的项目被清退。
  • 清库期间，环保类项目占比高，达 $27%$，出库项目数量达935个。
  • 2018年10月，国务院出台指导意见，支持合规PPP项目，推动社会资本参与。

3. 公司变化

• 融资困难：
  • 融资环境趋紧，民营环保企业融资成本上升，财务费用率普遍抬升。
  • 2018年10月后，政策利好频出，民营企业融资环境有所改善。
• 国资入场：
  • 部分环保公司引入国资，如盛运环保、永清环保、天翔环境、环能科技、中金环境、兴源环境等，国资介入有助于缓解企业运营压力。
• 订单储备：
  • 虽然部分项目进度放缓，但优质公司积极储备订单，如碧水源、博世科、国祯环保、龙净环保等，显示行业未来增长潜力。

关键信息

1. 2019年投资建议

• 关注运营类资产：如垃圾焚烧、环境监测，现金流状况好，业绩稳定，具有防御性。
• 关注土壤修复：2019年《土壤污染防治法》正式实施，土壤修复市场有望加速启动。
• 推荐标的：
  • 高能环境：环境修复龙头，危废产业链持续拓展。
  • 瀚蓝环境：四大业务协同发展，具备异地复制能力。
  • 聚光科技：环境监测龙头，环境综合服务能力提升。
  • 盈峰环境：环保平台成型，布局固废全产业链。

2. 垃圾焚烧市场前景

• 垃圾焚烧处置率提升：预计“十三五”期间垃圾焚烧发电总空间达2893.8亿元。
• 垃圾清运量增长：2016年清运量约21500万吨，预计未来持续增加。
• 焚烧占比提升：从2015年的 $31%$ 提升至2020年的 $54%$，焚烧成为主流处理方式。
• 沿海地区发展较快：江苏、浙江、广东等沿海省份焚烧处置能力领先，焚烧率较高。

3. 环境监测需求释放

• “切一刀”政策：生态环境部出台《禁止环保“一刀切”工作意见》，强调精准执法。
• 排污许可制度：2016年11月启动，2018年6月全面加强，将排污许可证作为环境管理核心制度。
• 环境税实施：2018年1月1日起实施，强化企业监测体系，推动监测设备及运维市场发展。
• 网格化监测：2018年8月启动“千里眼”计划，覆盖“2+26”城市、汾渭平原及长三角地区，未来有望全面铺开。

4. 土壤修复市场潜力

• 《土壤污染防治法》通过：2018年8月通过，2019年1月正式实施，为土壤修复提供法律依据。
• 市场空间：“十三五”期间土壤修复市场有望达4000亿元，污染点位超标率较高，修复需求迫切。
• 政策推动：政府强化监管，加大处罚力度，推动土壤修复行业发展。

风险提示

• 政策执行力度不达预期：环保政策落地效果可能不如预期。
• 项目建设进度不达预期：PPP项目推进速度可能受资金、审批等因素影响。
• 行业竞争加剧：环保市场进入者增多，竞争压力加大。

总结

2018年环保行业整体表现低迷，估值与业绩双杀，但行业政策持续推动，环保督查深入，PPP项目逐步合规。2019年经济下行趋势未改，但运营类资产配置价值凸显，建议关注垃圾焚烧、环境监测及土壤修复板块。政策利好、市场潜力和行业整合趋势将为环保行业带来新的发展机遇。