20230824-中泰国际证券-中国春来-01969.HK-冬去_春来_进入价值释放期_15页_1mb

春来教育是一家专注于职业教育的香港上市公司，总部位于河南郑州，运营六所民办高等教育机构，覆盖华中三省（河南、湖北、湖南），是该地区最大的民办高教集团。截至2023年2月，总在校生超104万人。

华中地区制造业和经济增长推动职业教育培训需求。河南省计划提升高等教育毛入学率至2025年60%，并深化产教融合，私营职业教育市场有望持续增长。公司近年收入强劲增长，复合年增长率达328%，主要由学生人数增加驱动，预计未来三年收入复合增长203%，净利润复合增长228%。毛利率维持在60%以上，得益于高校园利用率和低成本运营。

公司正扩建多个校区以支撑学生人数增长，预计未来三年学生人数年增10%-15%。2024年天平学院并表后，将为公司带来额外收入和利润提升。当前估值为FY23E市盈率91倍、FY24E市盈率88倍、FY25E市盈率64倍。股息率预计提升至30%以上。

主要风险包括民办学校“营利性”或“非营利性”政策变化、学生招生不及预期，以及天平学院并表进度。

春来教育受益于政府政策支持和华中地区人口及经济增长，预计长期前景乐观。