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启迪桑德（000826）2018年三季报总结

核心内容

启迪桑德于2018年前三季度实现营业收入84.78亿元，同比增长29.95%；归母净利润为8.48亿元，同比增长2.07%；扣非净利润为8.27亿元，同比增长4.83%。尽管营收增长显著，但净利润增速低于预期，主要由于三项费用的快速增长。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度同比增长29.95%，主要得益于环卫服务、环保设备安装及技术咨询等业务的推进。
• 净利润：归母净利润同比增长2.07%，扣非净利润同比增长4.83%。净利润增速与营收增速不匹配，主要原因是销售费用、管理费用和财务费用分别增长149.63%、55.01%和48.51%。
• 费用增长原因：
  • 销售费用：增长主要由公司规模扩大带来的咨询、中介费用、人工费用、差旅费和招待费用增加。
  • 管理费用：增长主要由于人工成本、房屋租赁、技术开发费及折旧费增加。
  • 财务费用：增长由借款及融资券增加，导致利息费用上升。

业务拓展与前景

• 公司各板块业务推进顺利，订单充足，未来增长可期。
• 固废处置板块：已进入运营或试运营阶段的项目超过30个，逐步形成稳定利润和现金流支撑。
• 环卫板块：新增落地年合同额超过14亿元，年在手合同额约30亿元。
• 再生资源、环保装备及水务板块：稳步推进，继续为整体业务提供支撑。

公司回购

• 公司计划用5-10亿元自有和自筹资金回购股份，预计回购4545万股，占总股本的3.18%。
• 回购行为显示公司对未来发展信心坚定，有助于修复市场情绪。

盈利预测与估值

• 由于2018年费用增长较快，公司2018年、2019年归母净利润预测下调至13.64亿元、15.73亿元（原预测值16.28亿元、21.03亿元）。
• 对应PE分别为11倍、10倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

财务比率

风险提示

• 业务板块整合不达预期可能影响整体业绩表现。

投资评级

• 评级：推荐（维持）
• 当前价：10.69元
• 投资评级说明：
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%

联系信息

研究团队

• 组长、首席分析师：王祎佳（英国剑桥大学理学硕士，2017年加入华创证券研究所）
• 高级分析师：庞天一（吉林大学工学硕士，2017年加入）
• 研究员：凌晨（上海财经大学硕士，2018年加入）
• 助理研究员：黄秀杰（清华大学工学硕士，2018年加入）、王兆康（华威大学硕士，2018年加入）

华创证券机构销售通讯录

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

公司基本数据

附注

• 资料来源：公司公告、华创证券预测
• 股价为2018年10月29日收盘价