20180411-天风证券-启迪桑德-000826.SZ-期间费用增长拖累利润增速_环卫业务爆发改善业务结构_10页_889kb

启迪桑德（000826）总结

核心内容

启迪桑德（000826）在2017年实现营业收入93.58亿元，同比增长35.30%，归母净利为12.51亿元，同比增长15.70%，扣非后归母净利为11.85亿元，同比增长11.65%。尽管营收增长显著，但归母净利增速低于营收增速，主要由于期间费用增加较快，占营收比例上升0.78个百分点。

主要观点

• 期间费用增长影响利润：2017年公司期间费用同比增长42.66%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别增长32.74%、51.79%和31.17%。费用增加主要由于公司规模扩大，业务拓展带来的运营成本上升。

• 现金流状况改善：2017年公司现金及现金等价物净增加额为16.36亿元，同比增长173.73%。主要得益于非公开发行募集资金的到位，有助于项目顺利推进和资金保障。

• 环卫业务快速增长：2017年环卫业务收入达17.88亿元，同比增长125.39%，成为公司新的利润增长点。新增互联网环卫业务合同235份，合同额约10.31亿元，项目运营期内累计合同额达123.16亿元。

• 固废业务拓展：公司固废一体化平台战略逐步成型，累计获得37个PPP项目，总投资额达330亿元。其中85%为稳定运营收入项目，9个项目入选国家示范项目，为未来业绩增长奠定基础。

• 在手项目充足：2017年公司新签项目总金额达323.71亿元，涵盖环卫、固废、水务和市政PPP等业务，为公司未来业绩提供保障。

• 募集资金到位：2017年公司非公开发行股票募集资金净额45.53亿元，主要用于环卫一体化平台建设、固废处理及环境技术研发等，有助于优化资产负债结构，提升公司融资能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年93.58亿元，同比增长35.30%。
• 归母净利：2017年12.51亿元，同比增长15.70%；2018年预计16.53亿元，同比增长32.10%。
• 扣非后归母净利：2017年11.85亿元，同比增长11.65%。
• 每股收益（EPS）：2017年1.22元/股；2018年预计1.62元/股，2019年预计1.94元/股，2020年预计2.29元/股。
• 市盈率（PE）：2017年23.63倍，2018年预计17.89倍，2019年预计14.92倍，2020年预计12.66倍。
• 市销率（P/S）：2017年3.16倍，2018年预计2.43倍，2019年预计1.94倍，2020年预计1.60倍。
• EV/EBITDA：2017年15.87倍，2018年预计11.83倍，2019年预计9.13倍，2020年预计7.65倍。

业务板块表现

• 市政施工：2017年营收31.63亿元，同比增长36.60%，毛利率29.79%，同比下降3.91%。
• 环保设备安装及技术咨询：2017年营收19.88亿元，同比增长9.40%，毛利率53.44%，同比下降1.88%。
• 再生资源处理：2017年营收17.33亿元，同比增长21.08%，毛利率22.16%，同比增长12.01%。
• 环卫服务：2017年营收17.88亿元，同比增长125.39%，毛利率17.08%，同比下降0.53%。
• 水务业务：2017年营收4.50亿元，同比增长7.37%，毛利率30.86%，同比下降10.67%。

项目进展

• PPP项目：截至2017年，公司已获得37个PPP项目，总投资额达330亿元，其中85%为稳定运营收入项目，9个项目入选国家示范项目。
• 在手项目：2017年公司新签项目总金额达323.71亿元，包括环卫业务235个合同、固废处理18个、水务12个、市政PPP5个。
• 固废业务：公司已运营30余个固废细分领域项目，包括生活垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、医废处置等。

风险提示

• 政策执行力度不达预期：可能影响PPP项目的推进及收入实现。
• 项目进度不达预期：可能影响公司未来的业绩增长。

盈利预测

• 2018-2020年收入预测：121.66亿、152.07亿、184.61亿元。
• 2018-2020年归母净利预测：16.53亿、19.81亿、23.36亿元。
• 目标价：40元/股，对应2018年25倍PE，合理市值400亿元。

总结

启迪桑德在2017年实现了显著的营收增长，但期间费用增加拖累利润增速。公司积极拓展PPP业务和环卫服务，为未来业绩增长奠定基础。募集资金到位保障项目顺利开展，有助于优化资产负债结构。尽管存在一定的风险，但公司未来发展前景良好，盈利预测显示公司有望在2018-2020年实现收入和利润的持续增长，维持“买入”评级。