20180806-申万宏源-启迪桑德-000826.SZ-费用增加拖累业绩_项目稳步如期落地_3页_629kb

报告摘要

本报告分析了启迪桑德（000826）2018年中报的财务表现及业务进展，指出其业绩略低于预期，主要受费用增加影响。同时，公司项目稳步推进，积极拓展优质项目，为未来增长奠定基础。

业绩表现：公司2018年上半年实现营业收入54.16亿元，同比增长38.47%，与申万宏源预期基本一致；但归母净利润为6.07亿元，同比增长23.16%，低于营收增速，主要因期间费用大幅上升。
费用增加：销售、管理、财务费用分别同比提升146%、45%、51%，导致净利率下滑1.03个百分点。
现金流压力：2018年经营现金流为-10.69亿元，同比扩大95.33%，反映项目运营资金承压。
项目落地：截至2018年6月30日，公司已运营33个固废处理项目，包括11个垃圾焚烧发电、6个餐厨垃圾处理、4个医废处置等，基本完成年初项目落地目标。
新项目拓展：公司中标多个PPP项目，合计投资额近82亿元，新增环卫合同额13.56亿元，累计环卫合同额达26.7亿元，总合同额365.02亿元，同比增长16.61%。
业务创新：公司推动生活垃圾分类与再生资源回收的“两网融合”，并拓展社区服务、电商、物流配送等衍生业务，形成互联网闭环。
盈利预测：因财政趋紧和信贷压力，公司2018-2020年归母净利润预测下调，分别为15.97亿、20.28亿、25.28亿元，对应2018年PE为14倍，低于行业平均水平。
投资建议：维持“增持”评级，认为公司订单充足，业务协同效应有望释放。

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入	9,358	5,416	12,375	15,481	18,753
同比增长率	15.70%	23.16%	27.60%	27.00%	24.60%
归属于母公司所有者的净利润	1,251	607	1,597	2,028	2,528
每股收益（元/股）	1.22	0.42	1.12	1.42	1.77

项目运营：截至2018年6月30日，公司已运营33个固废处理项目，包括生活垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、医废处置等。
新项目中标：2018年公司中标多个PPP项目，合计投资额近82亿元，并新增60个环卫清扫保洁运营项目，新增年合同额13.56亿元。
环卫合同额：累计环卫年合同额26.7亿元，总合同额365.02亿元，较2017年增长16.61%。
垃圾分类与再生资源：公司已在蚌埠市试点生活垃圾分类，覆盖87个社区，并延伸至物流、物业、快递、广告等业务，形成闭环生态。
再生资源业务：2017年电子废弃物年拆解能力达2,259万台/年，2018年再生资源交易平台“易再生”上线，全国投资兴建5家产业园区，涉及废塑料、废轮胎、危废、报废汽车等。