20170821-华创证券-爱乐达-300696.SZ-航空零部件主流供应商_受益于下游军民用航空产业的持续景气_18页_1019kb

爱乐达（300696.SZ）详细总结

核心内容概述

爱乐达是一家专注于航空零部件精密加工业务的公司，成立于2004年，2017年在深交所上市。公司主要为中航工业集团及下属单位提供航空零部件加工服务，产品广泛应用于军用和民用航空领域。公司通过实施募投项目，提升了产能、工艺及研发能力，进一步增强了其在航空制造领域的竞争力。

主要观点与关键信息

1. 公司主营航空零部件精密加工业务

• 客户覆盖广泛：公司客户包括多家军机主机厂、成飞民机等民用客机分承制厂，以及航空装备主修厂和科研院所。
• 业务范围：公司主要生产飞机机体零部件，包括登机门、应急门、扰流片、副翼、方向舵等部件的肋、梁、接头等。
• 技术优势：公司拥有高精度盲孔加工、复杂深腔钛合金零件加工等核心技术，良品率长期保持在99.50%以上，处于行业领先水平。

2. 军民用航空产业持续景气，带动公司业务增长

• 军品业务：公司是成飞集团的主要供应商，产品配套于歼-20、歼-10系列、FC-1/JF-17等多款主力军机。随着新型军机列装，公司军品业务预计快速增长。
• 民品业务：公司为国产C919、ARJ21等民用飞机提供零部件，并参与国际转包生产，受益于全球民用客机市场的持续需求。波音预测未来20年全球需要41030架新客机，价值6.1万亿美元，公司民品业务也将从中受益。

3. 募投项目提升产能和工艺，增强公司竞争力

• 募投项目：公司募集资金净额3.53亿元，用于航空零部件科研、生产及检测项目，以及补充运营资金。
• 三个子项目：
  • 三轴和五轴数控加工中心扩能建设项目：提升加工精度和效率，预计达产年营业收入1.63亿元，净利润5502万元，投资回收期5.67年。
  • 热表处理和无损检测生产线建设项目：解决工艺缺失问题，提升产品质量，助力公司达到国际一级供应商认证标准。
  • 研发中心升级建设项目：加强研发实力，提升技术储备，推动未来产品创新。

4. 投资建议

• 合理股价：根据可比公司估值水平，公司合理估值为2017年48倍，合理股价为58.08元。
• 业绩预测：
  • 2017年：营业收入1.56亿元，归母净利润0.83亿元，每股收益1.21元。
  • 2018年：营业收入2.01亿元，归母净利润1.06亿元。
  • 2019年：营业收入2.58亿元，归母净利润1.37亿元。

风险提示

• 良品率下降风险：公司加工的航空零部件型号繁多，加工难度高，良品率下降可能影响盈利能力。
• 配套型号科研生产进度不及预期：部分机型仍处于研制阶段，若进度落后，可能影响公司业绩增长。

财务数据概览

附录：主要财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

附录：可比公司及估值情况

附录：分析师信息

• 证券分析师：牛播坤，执业编号：S0360514030002，电话：010-66500825，邮箱：niubokun@hcyjs.com
• 联系人：
  • 姚婕，电话：010-66500810，邮箱：yaojie@hcyjs.com
  • 周佳莹，电话：010-66500995，邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com

附录：公司股权结构

附录：公司主要客户

• 军品客户：中航工业集团下属单位（包括划转至中国航发集团的1家单位）
• 民品客户：成飞民机、波音、空客、中国商飞等

总结

爱乐达作为航空零部件精密加工领域的领先企业，凭借其强大的技术实力和广泛的客户网络，正受益于军民用航空产业的持续景气。公司通过募投项目提升产能和工艺，强化研发能力，有望突破现有经营格局，实现业绩快速增长。同时，公司面临良品率下降和配套型号科研生产进度不及预期等风险，但整体发展前景良好。根据可比公司估值，公司合理股价为58.08元，具有较高的投资价值。