20210526-光大证券-2021年一季报点评_营业收入超预期_月活用户维持高增长_5页_731kb

拼多多（PDD.O）2021年一季报总结

核心内容

拼多多在2021年第一季度实现了显著的营业收入增长，但净利润仍为负值。公司营业收入为221.67亿元，同比增长239%，其中在线营销服务收入141.11亿元（增长157%），佣金收入29.32亿元（增长180%），商品销售收入51.24亿元。Non-GAAP归母净利润为-18.90亿元，GAAP归母净利润为-29.05亿元。

主要观点

• 用户增长强劲：1Q2021年度活跃买家达8.24亿，同比增长31%；月活用户达7.25亿，同比增长49%。
• 社区团购业务扩张：多多买菜项目已覆盖29个省、300多个城市，与美团优选竞争中具备优势，如直采能力和主站导流优势。
• 盈利预测调整：鉴于营业收入超预期和社区团购投入增加，上调营业收入预测至1,081/1,550/2,010亿元，但下调净利润预测至-65.20/27.47/121.50亿元。
• 上调评级至“买入”：公司发展潜力显著，营业收入增长更受重视，上调至“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年30,142百万元，2020年59,492百万元，2021E年108,148百万元，2022E年155,047百万元，2023E年201,014百万元。
• 净利润（GAAP）：2019年-6,968百万元，2020年-7,180百万元，2021E年-6,520百万元，2022E年2,747百万元，2023E年12,150百万元。
• Non-GAAP净利润：2019年-4,266百万元，2020年-3,567百万元，2021E年-3,131百万元，2022E年5,561百万元，2023E年14,681百万元。
• 毛利率：2019年78.97%，2020年67.59%，2021E年55.00%，预计保持稳定。
• 销售费用率：2021E年49.81%，环比上升3.21个百分点，主要因社区团购业务投入增加。

估值与市场数据

• 总股本：50.13亿股
• 总市值：1639.55亿美元
• 一年最低/最高价：112.33/212.60美元
• 近3月换手率：64.83%
• PE（2022E）：388倍，2023E为88倍
• PB（2023E）：14倍
• EV/EBITDA（2022E）：16倍，2023E为6倍

风险提示

• 业内竞争加剧：社区团购市场竞争激烈，可能影响盈利能力。
• 前期投入过高：公司持续投入社区团购业务，短期内可能影响利润。
• 直播电商冲击：新兴渠道对传统电商模式构成挑战。
• 监管风险：政策变化可能影响业务发展。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司营业收入增长超预期，社区团购业务具有竞争优势，预计将进一步提升用户复购和营业收入。

财务指标

盈利能力

偿债能力

费用率

每股指标

结论

拼多多在2021年一季度表现出强劲的营收增长，尽管净利润仍为负，但其用户增长和社区团购业务的扩张显示出良好的发展潜力。公司上调至“买入”评级，认为营业收入更能体现其未来增长潜力。然而，需关注行业竞争、前期投入和监管等风险因素。