20220428-光大证券-索菲亚-002572.SZ-2022年一季报点评_米兰纳崭露头角_经销端表现不俗_整装业务快速增长_3页_731kb

报告摘要

索菲亚在2022年第一季度实现了营收和净利润的同比增长，但归母净利润同比小幅下滑。公司整体表现稳健，尤其是经销渠道和整装业务的增长显著。

营收增长：1Q2022公司实现营收19.99亿元，同比增长13.5%。其中，经销渠道增长最快，营收达15.9亿元，同比增长21.8%；而大宗和直营渠道则分别出现下滑。
整装业务崛起：整装业务成为公司新的增长点，1Q2022整装收入达1.27亿元，同比增长300%。这得益于米兰纳经销商招募力度加强及门店开设加速。
经销商与门店数量变化：截至1Q2022，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳分别拥有1746/776/334/397个经销商，同比分别+76/-183/+72/+338个。门店数量方面，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳分别拥有2571/994/296/277家专卖店，同比分别-208/-124/+19/+217家。
毛利率与净利率：1Q2022毛利率同比小幅提升0.1个百分点至31.3%，但净利率同比下滑0.9个百分点至5.7%。期间费用率同比上升0.2个百分点至24.0%。
费用结构变化：销售费用率因广告宣传和销售人员薪酬增加而同比上升1.4个百分点至12.2%；管理费用率因费用管控而同比下降1.7个百分点至7.7%；财务费用率因银行借款余额上升而同比上升0.3个百分点至0.8%。
盈利预测与估值：公司2022-2024年EPS预测为1.46/1.79/2.14元，对应PE分别为13/11/9倍，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：国内地产销量低于预期和原料价格上涨超预期是主要风险因素。

财务数据：
- 营业收入：19.99亿元，同比增长13.5%
- 归母净利润：1.14亿元，同比下降2.9%
- 扣非归母净利润：1.06亿元，同比增长5.0%
- 毛利率：31.3%，同比+0.1pct
- 净利率：5.7%，同比-0.9pct
- 期间费用率：24.0%，同比+0.2pct
渠道表现：
- 经销渠道：营收15.9亿元，同比增长21.8%
- 大宗渠道：营收3.4亿元，同比下降8.1%
- 直营渠道：营收0.6亿元，同比下降17.9%
门店与经销商数量：
- 经销商数量：索菲亚+76，司米-183，华鹤+72，米兰纳+338
- 专卖店数量：索菲亚-208，司米-124，华鹤+19，米兰纳+217
估值与评级：
- 当前价：18.77元
- 评级：买入
- PE（2022E）：13倍
- PB（2022E）：2.7倍

盈利预测简表：

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,353	10,407	12,154	14,429	16,997
归属母公司净利润(百万元)	1,192	123	1,336	1,629	1,950
EPS(元)	1.31	0.13	1.46	1.79	2.14

估值指标：

指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E

PE 14 140 13 11 9

PB 2.8 3.0 2.7 2.2 1.9

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	14	140	13	11	9
PB	2.8	3.0	2.7	2.2	1.9

费用率变化：

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	9.17%	9.70%	10.10%	10.10%	10.00%
管理费用率	7.32%	7.01%	6.90%	6.90%	6.90%
财务费用率	0.42%	0.65%	0.73%	0.61%	0.48%
研发费用率	2.48%	2.79%	2.80%	2.70%	2.70%

盈利与效率指标：

指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E

毛利率 36.6% 33.2% 34.2% 34.7% 34.9%

ROE (摊薄) 19.5% 2.2% 20.8% 21.1% 21.1%
偿债能力：

指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E

资产负债率 39% 52% 49% 47% 44%

流动比率 1.49 1.05 1.14 1.19 1.29

速动比率 1.37 0.91 0.97 1.01 1.09
市场表现：

指标 1M 3M 1Y

相对 9.00% 4.26% -15.15%

绝对 2.91% -11.42% -37.27%
总股本与市值：
- 总股本：9.12亿股
- 总市值：171.25亿元
- 一年最低/最高：16.00/30.39元
- 近3月换手率：84.30%