20250209-东吴证券-宏观量化经济指数周报_返工节奏偏慢_生产端修复弱于去年同期_14页_1mb

东吴证券宏观周报总结（2025年2月9日）

核心观点

本报告分析显示，2025年2月初ECI și ELI指数数据表明，中国经济节后恢复呈现结构性差异，工业生产修复弱于去年同期，而消费领域有所回暖，但整体经济回暖边际递减，一季度需政策支持。预计1月社融或同比多增，主要受政府债券融资拉动，但新增贷款同比少增。同时，节后返工节奏偏慢、出口压力及房地产不确定性是主要风险。

关键数据与分析

• ECI指数：周度和月度数据均显示供给和需求指数回落，节后工业生产恢复慢于去年，房地产销售增速下滑，消费领域如手机“以旧换新”增速较高，但家电和汽车消费放缓，经济修复需政策适度加码。
• ELI指数：本周实体经济流动性略有回升，预计1月社融存量增速稳定在8.0%左右，政府债券融资前置发力推动增长，但春节错位使数据解读需结合2-3月。
• 工业生产：节后开工率恢复弱于去年，港口库存和高铁负荷率数据支持劳动力返工不足的观点，工业生产修复滞后。
• 消费：汽车消费同比回落明显，“以旧换新”旧品类拉动减弱，移动流量数据显示消费结构变化，扩容品类成主要增长动力。
• 投资：房地产销售优于节前同期，基建投资如炼焦煤和水泥发运率数据居低；30大中城市商品房成交面积环比回升，但总体需关注持续性。
• 出口：关税调整增加出口下行压力（如韩国数据），集装箱运价指数回落，短期需求减弱。
• 货币政策：本周货币净回笼102.13亿元，7天shibor和国债收益率小幅回落。
• 政策动向：关税上调、铁路货运改革、国务院强调逆周期调节与资本市场支持，旨在提升经济活力。

风险提示

• 短期“抢出口”可能性。
• 政策实施力度可能低于预期。
• 房地产改善可持续性待观察。
• 春节季节性因素使社融数据解读需谨慎。

本报告仅供参考，不构成投资建议。