20181129-东吴证券-锦江股份-600754.SH-10月RevPAR增速有所修复_受益于进博会和去年同期低基数_5页_800kb

锦江股份10月经营数据及投资分析总结

核心内容

锦江股份于2018年11月29日发布了10月经营数据，显示其境内与境外酒店业务均有所改善，尤其是在RevPAR（每间可用客房收入）增速方面。公司整体业绩表现稳健，盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，同时公司保持中高端酒店扩张战略。

主要观点

1. 国内酒店RevPAR增速有所修复

• RevPAR：10月境内酒店RevPAR为172.19元，同比增长6.52%（环比提升4.74pct）。
• 入住率：境内酒店出租率为79.34%，同比下降1.56pct，但降幅收窄3.59pct。
• 房价：平均房价为217.03元，同比增长8.62%（环比下降0.1pct）。
• 中高端酒店：RevPAR同比增长2.31%（环比提升6.02pct），平均房价同比提升4.32%（环比提升0.08pct），出租率维持在81.94%（同比下降1.61pct，降幅收窄4.81pct）。
• 经济型酒店：RevPAR同比下降0.97%（降幅收窄3.99pct），平均房价微升1.82%（环比提升0.14pct），出租率同比下降2.19pct（至77.58%）。

2. 境外酒店经营效益稳增

• RevPAR：10月境外RevPAR为39.95欧元，同比增长2.65%（环比提升2pct）。
• 房价：境外平均房价为58.64欧元，同比增长2.04%。
• 出租率：境外出租率为68.13%，同比提升0.41pct（环比提升1.17pct）。
• 经济型酒店表现良好：RevPAR同比增长4.79%（环比提升4.62pct），量价双升，ADR（平均房价）同比增长3.54%，OCC（平均出租率）同比增长0.84pct。
• 中高端酒店表现略弱：RevPAR同比下降0.86%，主要受房价提升1.72%影响。

3. 中端酒店占比持续提升

• 截至10月，锦江股份已开业酒店7,229家，房间总数107.5万间，其中中高端房间占比达39.5%。
• 10月净开店36家，其中中高端净开店55家，经济型净关店19家。
• 净签约酒店98家，其中中高端净签约110家，保持扩张节奏。

4. 盈利预测

• 预计2018-2020年归属母公司净利润：11.12亿（+26%）、12.32亿（+11%）、14.25亿（+16%）。
• 每股收益：1.16元、1.29元、1.49元。
• 对应PE：约20倍、18倍、15倍。
• 财务指标：ROE（净资产收益率）预计从6.8%提升至9.1%，销售净利率从6.5%提升至8.8%。

5. 财务状况

• 资产负债率：从66.4%逐步下降至59.4%。
• 现金及等价物：2017年为9,883百万元，2018年预计为9,747百万元。
• 投资活动现金流：2018年预计为-4,229百万元，显示公司加大投资力度。
• 筹资活动现金流：2018年预计为1,621百万元，显示公司维持一定的融资能力。
• 现金净增加额：2018年预计为-136百万元，显示现金流略有收缩。

6. 市场数据

• 收盘价：22.72元。
• 一年最低/最高价：20.60元/39.89元。
• 市净率（P/B）：1.72倍。
• 流通A股市值：147.34亿元。

关键信息

• 10月境内酒店RevPAR增速修复，主要得益于进博会带来的客流增长和去年同期低基数。
• 境外酒店RevPAR增速稳定，经济型酒店表现优于中高端。
• 中高端酒店占比持续上升，显示公司战略转型成效。
• 盈利预测显示未来三年净利润增长趋势良好，EPS持续上升，PE逐步下降，估值吸引力增强。
• 公司财务状况稳健，资产负债率逐步下降，现金流保持一定水平。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响酒店行业景气度。
• 经营效益和扩张速度可能不及预期。

图表参考

• 图1：国内酒店三大指标变动
• 图2：境外酒店三大指标变动
• 图3：国内经济型酒店三大指标变动
• 图4：国内中高端酒店三大指标变动

相关研究

1. 《锦江股份（600754）：加盟业务持续推进，Q3表现有所放缓》2018-10-31
2. 《锦江股份（600754）：加盟扩张、关店提效，业绩增速亮眼》2018-09-02
3. 《锦江股份（600754）：5月RevPAR增速略放缓，向好趋势延续》2018-07-01