20220827-天风证券-浙江美大-002677.SZ-Q2收入承压_电商_新品类实现增长_7页_1mb

浙江美大（002677）总结

核心内容

浙江美大在2022年上半年实现了营业总收入8.3亿元，同比-8.5%；归母净利润2.3亿元，同比-9.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-10.4%。其中，22Q2实现营业总收入4.2亿元，同比-22.5%；归母净利润1.1亿元，同比-29.3%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-31.3%。

主要观点

• 收入承压：受疫情及宏观经济影响，公司Q2收入及业绩增速下滑，主要因线下渠道依赖性强、部分地区物流受阻及海宁停工停产。
• 产品优化：公司持续推出高颜值+高效率+智能化集成灶新品，并积极布局蒸烤独立款，预计未来需求回暖将提升客单价。
• 新兴品类增长：集成水槽洗碗机等新品类收入同比增长10%，松下品牌力加持助力产品结构优化。
• 渠道拓展：公司加密经销网络，新增一级经销商50+家、营销终端500+家，线上渠道表现优于行业，电商、KA及家装渠道为增长重要来源。
• 盈利能力承压：22Q2毛利率为41.3%，同比-14.0pct，主要因原材料价格高企。预计下半年盈利能力有望回升。
• 费用控制：22Q2费用率整体同比-9.2pct，受益于广告促销投放把控及利息收入增加。
• 财务预测：预计22-24年公司归母净利润分别为6.8/8.1/9.2亿元，当前股价对应22-24年11.7X/9.9X/8.7XPE，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、房地产市场变化及市场竞争加剧为潜在风险。

关键信息

财务数据与估值

营收结构

渠道建设

• 线下渠道：加密经销网络，推进渠道下沉，优化单店产出。
• 线上渠道：电商收入快速增长，22Q2集成灶线上销额同比+13.6%，行业增速+8.1%，线上销额份额达7.7%。
• 多元化渠道：KA渠道新增6省代理，入驻下沉渠道网点，落地10+精装楼盘项目，加强与装企合作。

盈利与费用

• 毛利率：22Q2为41.3%，同比-14.0pct，主因原材料价格高企。
• 费用率：22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.6%/3.0%/-0.9%，整体费用率同比-9.2pct。
• 净利率：22Q2归母净利率为25.9%，同比-2.5pct。

现金流与资产负债

• 货币资金+交易性金融资产：22年中报为8.6亿元，较21年末的11.5亿元下降24.83%。
• 存货：22H1为1.2亿元，较21年末-1.68%。
• 应收账款：22H1为0.3亿元，较21年末+112.91%。
• 应付账款：22H1为340.64亿元，较21年末+22.8%。
• 资产负债率：22年中报为23.60%，较21年末的17.21%上升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确，但当前股价对应22-24年11.7X/9.9X/8.7XPE。
• 预期增长：预计22-24年归母净利润分别为6.8/8.1/9.2亿元，增长稳健。

财务预测摘要

主要财务比率

风险提示

• 原材料价格上涨
• 房地产市场波动
• 市场竞争加剧