20230424-西南证券-浙江美大-002677.SZ-全年经营承压_Q1环比恢复_6页_1mb

浙江美大（002677）2022年报及2023一季报点评

核心内容总结

1. 业绩表现

• 2022年公司营收同比下降152%，归母净利润同比下降32%，单季度Q4业绩崩溃，扣非净利润降幅达711%。
• 2023Q1营收同比下滑18%，但净利率环比大幅回升，盈利修复明显，毛利率同比下降幅度收窄。

2. 行业环境分析

• 集成灶行业受宏观经济和房地产影响，市场消费疲软，竞争加剧，线下渠道承压。
• 公司拟通过品牌营销与渠道建设应对挑战，预计Q2起经营恢复，全年重回增长。

3. 扈利润率

• 2022年毛利率44.11%，同比降7.6个百分点，主要因原材料波动。
• 2023Q1毛利率47%，环比提升4.5个百分点，费用率和净利率改善显著，盈利弹性强劲。

4. 盈利预测与估值

• 预测2023–2025年营收年复合增长8%，EPS分别为0.88元、0.98元、1.09元，动态PE从13–14倍下降至11倍，估值显著低于行业平均（20倍）。
• 维持“买入评级”，核心假设包括集成灶渗透率提升、渠道完善及营销强化。

5. 风险提示

• 原材料价格波动、终端销售不及预期为主要风险。
• 若2025年ROE降至24.28%，需关注成本控制能力。

投资建议

在基数下行背景下，2023Q1盈利修复信号明确，看好行业升级与公司渠道布局。估值具备修复空间，维持“买入”评级。