20210705-西南证券-创梦天地-01119.HK-全域起势超级数字场景初显_品类利基用户生命周期加持_22页_4mb

创梦天地文档总结

核心内容概述

创梦天地（股票代码：01119.HK）是一家以游戏业务为核心，同时布局线下娱乐体验的公司。公司通过线上线下联动，打造Z世代的泛娱乐生态，同时借助股东资源（如腾讯、索尼）实现业务拓展与优化。公司战略聚焦于消除、竞技、中重度三大游戏赛道，以自研和代理发行的方式推进产品开发，致力于提升用户生命周期价值（LTV）和用户数量。此外，公司正在快速扩张线下门店，计划在3年内开设150家门店，以提升业绩并构建完整的娱乐生态。

主要观点

1. 投资逻辑

• 短期增长：公司线下门店扩张带来业绩增量，预计2021年新增30家直营门店，2023年达150家，单店复制模型已跑通，带来短期业绩提升。
• 中长期潜力：公司拥有丰富的游戏发行经验，自研能力逐步提升。游戏业务LTV较低，但未来有望通过优化和内容拓展提升。公司预计未来3年线下门店数增长迅速，带来规模与LTV的共振式增长。

2. 游戏业务

• 公司聚焦消除、竞技、中重度三大赛道，其中竞技类游戏通过电竞赛事运营提升用户LTV。
• 《小动物之星》作为自研产品，具备差异化“吃鸡”玩法，上线表现优异，用户反馈良好，后续将推出更多版本以丰富内容。
• 《全球行动》为RTS手游，继承经典玩法，通过电竞赛事提升品牌影响力，预计未来在电竞市场占据一席之地。

3. 线下门店

• 采用“好时光+QQ Family”双品牌运营，与腾讯深度绑定，提供主机游戏体验与零售服务。
• 门店布局以广深地区为主，未来将拓展至全国。QQ Family品牌授权为线下引流带来新机遇。
• 线下门店的运营模式已优化，单店盈利提升，有望实现用户规模与LTV的双增长。

关键信息

1. 财务预测

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.05元、0.21元、0.36元。
• 收入预测：预计2021-2023年营收分别为26.38亿元、30.49亿元、38.38亿元。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为5794万元、26705万元、45683万元。
• 估值：基于SOTP法，预计2022年公司市值为89亿元，对应目标价8.45港元，维持“买入”评级。

2. 业务增长点

• 游戏业务：通过自研与代理，持续丰富产品线，提升ARPPU与MPU。
• 线下娱乐业务：门店数量快速扩张，单店盈利能力提升，预计2021-2023年营收增速分别为1010%、296%、126%。
• SaaS业务：已剥离体外，预计对营收贡献下降，但毛利率保持稳定。

3. 风险提示

• 游戏上线进度不及预期。
• 疫情反复影响线下门店拓展。
• 线下门店拓店速度不及预期。

业务布局与发展战略

1. 线上业务

• 游戏赛道：聚焦消除、竞技、中重度三大类游戏，以自研为主，代理为辅。
• 产品表现：《小动物之星》上线后表现超预期，TapTap评分8.7，用户增长迅速。
• 赛事运营：通过举办电竞赛事，提升用户粘性与品牌影响力。

2. 线下业务

• 门店布局：以“腾讯视频好时光”和“QQ Family”双品牌运营，打造Z世代娱乐圣地。
• 用户数据：通过线下门店积累用户数据，提升线上运营能力。
• IP合作：与腾讯、索尼等合作，丰富线下体验内容。

估值与市场比较

1. 游戏业务估值

• 公司PS估值显著低于可比公司（如IGG、心动公司），存在估值修复空间。
• 2022年PS估值为2.6X，对应市值约71.87亿元。

2. 线下业务估值

• 对比名创优品、泡泡玛特，公司线下业务PS估值为6X，对应市值约17.1亿元。
• 市值加总后，2022年预期市值为88.97亿元，对应目标价8.45港元。

总结

创梦天地通过线上线下协同，打造了一个完整的数字娱乐生态。公司拥有强大的股东背景，包括腾讯和索尼，为其提供资源支持。游戏业务聚焦于三大赛道，自研能力逐步增强，线下门店快速扩张，带来业绩与用户LTV的双重增长。尽管面临短期挑战，如游戏上线进度和疫情影响，但其长期发展逻辑清晰，估值存在修复空间，维持“买入”评级。