20140707-申万宏源-长电科技-600584.SH-卡位先进封装__业绩拐点确立_18页_1mb

长电科技（600584）研究报告总结

核心内容概述

长电科技作为国内封测行业龙头，凭借技术实力和规模优势，卡位先进封装领域，业绩拐点确立，首次覆盖给予买入评级。公司覆盖高中低端封装业务，分别对应不同的市场属性和成长路径，整体估值合理，具备显著的市场增长潜力。

主要观点

• 技术领先与布局全面：公司是国内封测行业规模最大、全球第六大的企业，技术实力领先，已实现先进封装技术的全布局，涵盖Bumping、WLCSP、TSV等关键技术。
• 业绩拐点确立：2014年第二季度公司实现净利润约5000万元，同比增长140%-160%，表明公司业绩已进入上升通道。
• 分部估值法应用：由于公司业务覆盖高中低端，采用分部估值法更为合理，分别对应40倍、30倍、20倍的合理估值水平，对应目标价为12.67元。
• Bumping+FC业务成长确定性高：随着28nm制程规模化量产，Bumping技术将成为主流，公司与中芯国际的合作将带来显著增长机会。
• TSV与MIS技术前景广阔：TSV技术将进入高速渗透期，MIS材料市场前景广阔，公司有望成为行业最大受益者。

关键信息

市场数据（2014年07月04日）

• 收盘价：10元
• 一年内最高/最低：10.2/5.3元
• 上证指数/深证成指：2059/7334
• 市净率：3.5
• 息率（分红/股价）：0.15
• 流通A股市值（百万元）：8531

基础数据（2014年03月31日）

• 每股净资产（元）：2.85
• 资产负债率%：67.20
• 总股本/流通A股（百万）：853/853
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（2013-2016年）

投资要点

• 技术领先：公司是国内首家实现Bumping大规模量产的封测企业，TSV和MIS技术领先，未来成长空间巨大。
• 业绩拐点确立：2014年第二季度净利润预增，低端产能恢复，高端产能释放，业绩拐点确立。
• 业务布局完善：高中低端封装线布局完成，分别具备不同的技术优势和市场潜力。
• 合作与拓展：与中芯国际合作，切入国际IC设计大厂供应链，有望获得高端订单。
• 估值与评级：首次覆盖给予买入评级，预计14-16年EPS分别为0.24元、0.42元、0.67元，对应PE分别为42.5X、24.1X、14.9X。

关键假设点

• Bumping+FC封装将成为40/45nm以下晶圆制造主流封装方式；
• TSV技术将进入高速渗透期，市场增长显著；
• 中低端产能盈利能力持续恢复。

有别于大众的认识

• 市场可能担忧公司成长路径不清晰，盈利恢复不持续；
• 公司已明确布局先进封装技术，业绩拐点已确立；
• 客户多样性拓展有效降低风险，国际供应链拓展有望带来增长。

股价表现催化剂

• 国家集成电路扶持政策落实超预期；
• 切入国际IC设计大厂高端产品供应链。

风险提示

• 盈利恢复无法持续；
• 国家集成电路扶持政策落实低于预期；
• 中芯国际先进制程量产出现问题。

分部估值测算

估值目标

• 目标价：12.67元
• 对应EPS：0.24元（2014年）、0.42元（2015年）、0.67元（2016年）
• 合理PE：2015年为40倍、30倍、20倍

总结

长电科技凭借技术实力和业务布局，确立了其在封测行业的领先地位。公司通过Bumping+FC、TSV和MIS等先进封装技术，积极布局未来市场，业绩拐点已确立。公司分部估值合理，预计未来三年业绩将持续增长，值得投资者关注。